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文丨黄芳华

出品丨牛刀财经（niudaocaijing）

11月15日虎牙三季度财报发布后，当日股票收盘价涨了38%，尽管昨晚有所回落，但是虎牙的市值似乎正在回归。

这其实与此前虎牙的市值被低估有很大关系。15日开盘前，虎牙市值仅为38.8亿元，虎牙市盈率仅6倍，市净率仅0.34。而据虎牙当天财报披露，截至第三季度末虎牙公司拥有现金、现金等价物、短期存款、短期投资和长期存款计110.08亿元。

这背后，是过去一年的时间里，互联网概念企业正在经历至暗时刻，仿佛2000年的那场泡沫。

如果说股价并不能作为评判一家企业的唯一标准，那么如果以股价来看目前的中概互联企业，其价值确实被低估。

近几天的集体反弹似乎也在开始给出答案。

作为游戏直播领域的头部企业，虎牙的价值受到了资本市场的认可，相对应的是，其第三季度业绩超出了预期。

11月15日，虎牙发布了第三季度的财报。财报数据显示，虎牙第三季度营收达到23.8亿元，环比上涨。Non-GAAP下归属于虎牙的净利润为1.06亿元，相比之下要比上个季度大幅恢复，第二季度Non-GAAP下净利润为590万元。

具体来看，直播收入为20.2亿元，与上个季度基本持平，广告及其他收入为3.6亿元，较上一季度增长62%。虎牙财报中提到，这主要是内容版权收入增长对该部分业绩提振明显。

另外，降本增效作为互联网企业过去一年的关键，虎牙较好地实现了一些销售费用的节省。第三季度虎牙的总运营费用为3.7亿元，同比降低27%。不止是三季度，第二季度虎牙的总运营费用环比降低17%，同比降低21.6%。

纵然，互联网的起落影响了很多投资者的信心并产生疑虑，但是客观来讲，中概互联企业中不乏优秀公司。

如果我们仔细观察，在中概互联的低谷期这些企业分别在做什么，哪些还在坚持企业价值，夯实核心业务，或许能够辨别出来哪些企业有更多的潜力。

1、在行业监管下找回节奏

互联网正在经历一场估值重造，同时，这也将是一场大浪淘沙，至暗时刻过去后并不是所有的中概互联都能回归——并不是所有的企业都被低估，只有真正有价值的企业才能重新回归。

市场认为游戏直播行业有两大瓶颈，一是风险因素多，比如版权，这些隐患在行业整体放慢后可能会引爆。二是游戏直播可能已经触达用户天花板，游戏直播毕竟是细分市场，破圈难度大。

讲真，现在用户还能增长的企业真的不多了。

虎牙第三季度给游戏直播市场带来了信心。财报数据显示，虎牙第三季度移动端月活增长至8600万，同比去年的8510万依然实现增长。

另外，在内容合规方面，虎牙一直在持续加强合规能力，这一点并不会成为市场担心的隐患和阻力。平台治理效果明显体现在技术驱动下强大的合规能力。

现在直播普遍采用AI+人工审查的“事后审查”处理方式，这种方式可能会对直播造成延迟，降低了观看体验。虎牙则是在上半年上线了自研的直播实时消音系统，可以在不增加直播延时的条件下，对直播过程中的违规音频进行实时消音，有效降低甚至完全阻断风险内容的传播，实现实时屏蔽、先审后发。

这里要提一下的是，合规从来都是一个企业应该且必须做到的，有质量的发展和合规从来都不应该是对立的。

反过来，互联网越是当下的低谷时期，越能感受慢即是快，合规、稳定的发展，要比走捷径能走更远。

同样是游戏直播的斗鱼，今年多次因为低俗被罚；去年多次因涉赌被罚；20年则有两次因涉黄被曝光。试想一下，走捷径、不合规，这样频繁被处罚的经营环境下，斗鱼的业绩想必不容乐观。

所以，游戏直播领域如果能够穿越这段互联网的低谷时期，还是要回归主线，把可能的价值增量放在游戏与多元的平台内容和提升直播体验上。

2、要从长远的角度思考才有意义

如果说过去十年是游戏直播野蛮发展、快速跑马圈地的时代的话，那不容置疑的是，未来必然是精细化、多元化运作的时代。

而这个分水岭，可能就是这低谷的2022年。

据艾瑞咨询《2021年中国游戏直播行业研究报告》，预测2022年游戏直播行业市场规模将达到530亿元，增长率为21.8%，较2021年同期下降4.9个百分点，市场规模增长率开始趋缓。

面对市场规模低速增长，如何保持竞争力，关键还是在内容上。对于游戏直播来讲，如果以游戏为纵轴，那么只有发展出来更多的横轴才是游戏直播未来的主方向。

内容上，实际上虎牙早已经开始进行了游戏内容的多元化。

目前，虎牙的游戏内容分为短视频、直播、社区等三个维度，来从多个维度满足用户的内容需要。这样一来，虎牙不仅仅是直播平台，更成为游戏爱好者的聚集地。

在今年上线的虎牙直播APP10.0，首页分类中新增了“有料”专区和“虎扯”专区，有机结合了“直播+短视频+社区”，让用户看直播、刷视频、参与讨论三不误。其中“有料”竖版视频专区，用户可以轻松刷到个性化推荐的短视频。

“虎扯”社区则涵盖了优质的视频、图文，用户可以快速找到游戏问答、攻略、赛事等内容。这让虎牙不仅仅是直播平台，更成为游戏爱好者的聚集地

在提升直播体验上，在近期刚结束的英雄联盟S12世界赛，虎牙在行业里首推了多项直播和产品技术，包括为赛事定制的“VR观赛”功能、全设备HDR画质视觉呈现、以及方便用户时查看赛事相关信息的“赛事助手”功能。

以“赛事助手”为例，虎牙通过技术的更新，用户在虎牙观看S12赛事时使用“赛事助手”功能，不必脱离直播页面即可实时查看各项关键数据，避免错过精彩赛事瞬间的同时，也极大地丰富了用户的观赛体验和赛事信息。

熟悉体育赛事的这个时候可以看出来，这是借鉴球赛等的玩法，将内容信息丰富。通过文字、图片、短视频、直播等多重内容的结合，虎牙把自己打造成了多元化的游戏、电竞和泛娱乐社区，在直播的赛道挖深。

当然，这背后离不开丰富的平台内容和赛事版权的支撑。非常难得的是，市场低迷的情况下，虎牙仍继续保持对内容相关的投入。

2022年Q2，牙直播了约95项版权电竞赛事。在赛事版权采买方面，虎牙公司继续坚持以投入产出比为导向的策略，2022年第三季度的版权赛事总观看人次达6.6亿，同比增长12%。

其中“英雄联盟职业联赛（LPL）夏季赛”、“王者荣耀职业联赛（KPL）夏季赛”、“穿越火线职业联盟联赛（L）夏季赛”以及“ESL职业联赛S16”等均广受欢迎。值的一提的是，“英雄联盟职业联赛（LPL）夏季赛”同时在线人数峰值（PCU）相比上一季增长了57%。

赛事作为游戏直播的顶级内容，给虎牙带来了客观的数据，数据显示该季度，虎牙直播APP移动端的用户日均使用时长同比增长7%。在扩大活跃用户群体的同时，虎牙直播移动端次月留存率继续保持在70%以上。

反观斗鱼，斗鱼在过去多个季度，放弃了英雄联盟手游联赛WRL、英雄联盟职业联赛（LPL）夏季赛、英雄联盟季中邀请赛（MSI）、以及最近的S12等版权赛事，离大量用户追捧的游戏直播领域越来越远。

这或许成为其第二季度用户同比减少的主要因素。斗鱼财报数据显示，2022年第二季度的平均移动MAU为5570万，而2021年同期为6070万。

3、直播行业如何穿越瓶颈期

游戏直播的行业特色，决定了其发展始终离不开两个因素——游戏和直播，游戏是指其搜出的内容行业，要内容质量决定了能走多远；直播的平台角色则意味着，体验的优劣决定了能做多大。

越是迷茫时期，越是要押注接近本质的东西。值得关注的是，电竞领域在内容和技术两大趋势上，有一个潜在的机遇，那就是2023年的亚运会。

电竞入选亚运会，是电竞行业具有时代意义的事件。明年即将举办的这场盛典，对于电竞行业来说无疑会带来诸多的质变。

比如作为全民盛事，高清的直播、成熟的赛事直播等，以及如何将电子比赛提供为观众更加直观的观看体验，这些都是游戏直播行业即将迎来的机遇和挑战。

另外，游戏直播通过亚运会带来的破圈，是否会在版权、内容传播、广告等维度上产生巨大的增量，从而把游戏直播当前的天花板再推高一个层级，也值得期待。

实际上，从虎牙近一年的布局上，可以看出其已经开始做准备。

过去一年，虎牙在主播端，通过产品技术创新、优质版权引入、权益保障升级等举措，持续为主播创造良好的开播环境、职业环境。同时，持续电竞赛事投入，为主播创作提供优质内容。

在2022年，虎牙是唯一拥有《英雄联盟》全球五大官方赛事版权的直播平台。另外，在主播权益升级上，我们也看到，针对残疾人主播、退役电竞职业选手等群体，虎牙推出了更全面、精准的保障举措。

此外，虎牙还不断自产优质电竞内容，开启原创赛事和娱乐节目直播，进一步增强用户的活跃度和粘性。比如在最近的第三季度，虎牙就直播了了23项自制电竞赛事和娱乐节目，总观看人次达到了1亿。像“虎牙王者荣耀雷霆系列赛”、“虎牙猛男杯和平精英全明星邀请赛夏季赛”等自制赛事持续获得用户喜爱。

同时，虎牙的“老牌”综艺赛事《虎牙功夫嘉年华》第六季，在第三季度持续发光发热，观看人次达到第五季的将近两倍。

这些都是虎牙在内容、技术、产品体验上的持续积累，国内游戏直播的成熟，也必将成为海外该领域的标杆。在虎牙第三季度分析师会上，虎牙管理层表示在对公司的国际化业务进行战略调整之后，国际化业务变得更加高效。国内市场成熟稳定，而国外增长方兴未艾，值得期待。

Newzoo此前发布《2022年全球电竞与游戏直播市场报告》，数据显示到2022年，全球游戏直播观众较2021年增长13.8%，达到9.212亿。我们预测到2023年，全球直播观众数将突破10亿大关（复合年增长率16.3%），而2025年将达到14亿人。

乘着亚运会的东风，游戏直播的大棋才刚开始。

就在16日晚，人民财评提到，“深度挖掘电子游戏产业价值机不可失”。电竞游戏产业的价值正待进一步发掘。

过去5年，海外互联网市场上，中国模式的影响力正在逐渐放大，相信在游戏直播领域，中国出海企业也将画上更加浓重的一笔。

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