承德露露陷内控问题再被警告 毛利率下滑主业扩张承压

《投资者网》谢莹洁


(资料图)

近期,承德露露股份公司(下称“承德露露”,000848.SZ)因接连被监管部门点名而受到市场关注。

2022年12月17日,承德露露披露了《关于公司及相关人员收到河北证监局行政监管措施决定书的公告》,公告显示,公司个别时点财务公司存款超授权限额。

然而,在收到处罚公告十日后,公司就签订了金融服务协议,继续与控股股东关联财务公司万向财务合作。深交所随即下发关注函,要求公司回答是否实质上构成关联方资金占用。

上述处罚公告公布前,公司部分高管辞职。

业绩上涨但毛利率下滑

公开资料显示,承德露露于1997年上市,近年来营收和净利润波动起伏。2019年至2021年,公司营业收入22.55亿元、18.61亿元和25.24亿元;净利润4.65亿元、4.32亿元和5.7亿元。

伴随着素食主义的兴起和对健康饮食的追求不断加深,2022年前三季度,公司营业收入达到19.71亿元,同比增长6.32%;归母净利润4.21亿元,同比增长5.06%。

(数据来源:Wind)

中银证券对此分析称,公司产品具有礼赠属性,2022年公司继续推进现有市场深耕,加强空白点开发以及渠道下沉,积极开拓校园、车站、餐饮等新渠道,同时加强了对南方市场的开拓。随着消费场景逐步回归正常和原材料成本回落,预计2023年将延续业绩改善态势。

承德露露最大的单品就是杏仁露,95%以上的销售都来自于主力大单品。这样在采购、生产、包装的过程中往往能充分发挥规模效应。

然而,公司近年整体毛利率处于下滑态势。2019年至2021年,承德露露销售毛利率分别为52.62%、50.13%和46.8%,2022年前三季度为44%。

为何业绩上涨伴随着毛利率下滑?研究机构分析,随着植物蛋白饮料市场竞争日渐激烈,椰汁、豆奶、核桃乳等产品扩张迅速,承德露露的市场压力将逐渐增大。

2022年上半年,北部地区贡献了92.6%的营收,其余市场出现了较为明显的收缩,公司中部地区及其余地区营收分别同比下降3.6%和18.08%。

资金常年沉淀在万向财务

根据前瞻产业研究院预测,2021年我国植物蛋白饮料行业市场规模约1234亿元,且在2026年有望达到 1400亿元。

庞大的市场预期之下,承德露露近三年来营收规模依然维持在20亿左右,而早在2015年,公司营收就达到了27亿元的顶峰,随后几年稳定在21亿元以上。

目前,承德露露打造新单品、扩展新市场意图明显。2022年6月份其在杭州、重庆及电商渠道上市了两款新品:经典低糖杏仁露、经典低糖核桃露。公司表示,目前储备了10款以上产品,会根据市场情况陆续上市。

2019年至2021年,公司研发费用呈上升趋势,分别为1368.7万元、1098万元、1882万元,2022年前三季度为1422万元。值得注意的是,公司研发费用增加的同时,研发人员数量在减少,从2020年的100人降至2021年末的96人,研发人员数量占比从9.35%降至8.3%。

身处快消类行业承德露露现金流情况较为稳定。截至2022年上半年末,承德露露货币资金26.11亿元,占总资产比例高达80.62%,其中约25亿元存于控股股东关联财务公司万向财务。

从公告披露的情况来看,公司近五年来未进行投资并购,货币资金也从2014年的8.66亿元增至2021年的超过26亿元。同时,承德露露每年与万向财务公司签订一次金融服务协议。

2022年12月17日,承德露露披露了《关于公司及相关人员收到河北证监局行政监管措施决定书的公告》。公告显示,承德露露公司独立性存在缺陷、内幕信息知情人管理不规范、投资者关系管理不规范。承德露露2020年12月22日、23日在万向财务的存款余额分别为25.21亿元和25.27亿元,均超过了《金融服务框架性协议》中约定的“日各类存款最高余额最高不超过人民币25亿元”,未及时履行相关审议程序和信息披露义务。

在收到处罚公告十天后,公司就签订了金融服务协议。12月28日公司公告,将继续与万向财务签订金融服务协议,2023年日各类存款最高余额由25亿元提高到了32亿元。

深交所随即下发关注函,要求说明提高2023年日最高存款余额的原因,以及是否实质上构成关联方资金占用,或资金被其他方实际使用等变相侵占上市公司利益的情形。

承德露露在回复公告中表示,截至目前,未发生影响公司在财务公司资金安全性、流动性的情况,公司将存款存放在财务公司不存在影响公司正常经营的情况。

存款利率低于其余关联公司

上述处罚公告公布前,公司部分高管辞职。2022年10月18日公司公告,承德露露的非独立董事曾波、独立董事董国云辞职,两人辞职后将不再担任承德露露的任何职务。

目前,消息仍然在发酵,有投资者在互动平台提问:“万向财务公司净资产不到30亿元,如何保证存款安全?综合近几年存放万向财务25亿元2022年综合年华化收益率1.75%左右,按照目前国有银行为大型现金流企业综合金融服务方案,收益率明显过低。贵司现金流如此高,为何不偿还流动负债?”

承德露露回复称,公司在万向财务存放的资金,属于正常存款业务,关联交易遵循市场公允价格,不同期限结构存款利率均高于央行基准存款利率,能够获得较商业银行更高的收益。

值得一提的是,除了承德露露,公司实控人鲁伟鼎还间接控制4家上市公司:万向德农、顺发恒业、普星能量、万向钱潮。部分关联公司同样与万向财务签订了金融协议,但存款利率高于承德露露。

以2021年为例,万向钱潮在财务公司的存款利率为0.35%-3.4%,顺发恒业的存款利率为0.35%-2.25%,承德露露存款年利率为0.35%-1.5%。

企查查显示,万向财务有三次行政处罚,处罚单位分别为人民银行、银保监会和杭州市地方税务局,处罚金额超90万。

而另一方面,承德露露部分投资企业出现风险。企查查风险数据显示,2023年1月,河北省廊坊经济开发区市场监督管理局公示,廊坊露露饮料有限公司 (公司持股:63.75%) 存在信息隐瞒真实情况/弄虚作假。

2022年,承德露利包装制品有限公司(公司持股:15%) 被法院列为失信被执行人,涉案金额78.7万元。

尽管面临诸多危机,从短期来看,公司仍将保持其市场地位。国信证券认为,目前,公司新品推出和南方市场开拓仍处于初期,虽然进展有所放缓,但成效仍值得期待。预计公司2022-2024年营收为27.91/32.94/37.88亿元( 分别下调约10%/12%/14%) ,同比增速10.6%/18%/15%;归母净利润为6.3/7.4/8.7亿元( 分别下调约7%/10%/10%) ,同比增速9.7%/18.7%/16.6%。

二级市场方面,2021年年末,基金对承德露露的持股数量合计5946.7万股,到了2022年年末已降至27.77万股。截至2月1日收盘,承德露露报8.9元/股,市值96亿元,滚动市盈率16倍。(思维财经出品)■

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