文：权衡财经研究员 李力

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编：许辉

2023年2月2日，国信证券被深股通减持212.21万股，为最近五个交易日增持后转减持。最新持股量为9905.72万股，占公司A股总股本的1.03%。

由国信证券保荐的浙江蓝宇数码科技股份有限公司（简称：蓝宇股份）拟在创业板上市。本次发行新股不超过2,000万股，占发行后总股本比例不低于25%。拟使用募集资金5.02亿元用于水溶性数码印花墨水建设项目（包括年产12,000吨水溶性数码印花墨水建设项目和研发中心及总部大楼建设项目）和补充流动资金项目（1.5亿元）。截至2022年3月末，公司的资产总额为3.884亿元，归属于母公司所有者权益为2.85亿元。蓝宇股份最新IPO审核状态为2022年12月27日进行了中止。

蓝宇股份由海归人才顺利完成接班，持续的股权激励和频繁的股权转让；数码喷印技术应用场景仍小，外销占比走高；社保缴纳人数与企信网不一，研发费用占比下滑；与第一大客户数据不一，原材料供应短缺及价格波动；新增产能或难消化，大额现金用于理财超补流。

海归人才顺利完成接班，持续的股权激励和频繁的股权转让

蓝宇股份的前身蓝宇有限成立于2010年12月30日，由郭宁、王满、王英海、王娉、邵美琴共同出资设立，注册资本为500万元。其中，郭宁以货币形式出资216.175万元，占注册资本的43.235%；王满以货币形式出资67.94万元，占注册资本的13.588%；王英海以货币形式出资92.50万元，占注册资本的18.5%；王娉以货币形式出资92.5000万元，占注册资本的18.5000%；邵美琴以货币形式出资30.885万元，占注册资本的6.177%。蓝宇股份注册地为义乌市佛堂镇，为中国小商品之都。

蓝宇有限成立后，分别于2011年5月、2011年7月、2015年8月、2015年8月进行了四次增资，于2012年6月、2015年8月进行了两次股权转让。2015年10月10日，股份公司成立。

股份公司成立至2018年末，蓝宇股份分别于2017年2月、2017年6月进行了两次增资，分别于2016年10月、2017年3月、2017年5月、2017年9月、2018年1月、2018年6月、2018年12月进行了七次股权转让。

2021年2月8日，邵美琴将其持有的216.78万股股份以3,613.73万元转让给徐汉杰，转让价格为16.67元/股。郭振荣将其持有的115.50万股股份以1,925.385万元转让给朱群，将其持有的30万股股份以500.1万元转让给屠宁，转让价格均为16.67元/股。

本次公开发行前，公司控股股东、实际控制人郭振荣合计控制公司45.11%的股权，同时郭振荣任公司董事长、总经理。郭振荣直接持有公司25.9603%股份，通过蓝宇投资控制公司10.0888%股份，通过蓝兴投资控制公司9.0636%股份。公司董事长、总经理、核心技术人员郭振荣为复旦大学高分子化学与物理专业硕士、美国威廉玛丽学院化学专业硕士、应用科学专业博士，曾任美国金佰利公司研发工程师、美国商格拉斯公司研发总监，拥有10多年数码喷印墨水研发经历。郭宁系郭振荣的父亲，2012年5月2日将股权进行了家族内部转让。

蓝宇投资系实际控制人郭振荣控制的一人有限责任公司。截至招股说明书签署日，蓝宇投资持有公司10.0888%股份。蓝兴投资为公司的员工持股平台，合伙人均为公司员工，持有发9.0636%股份。王英海持有公司6.7261%股份，徐汉杰持有公司6.5691%股份，王满持有公司5.2785%股份。

截至招股说明书签署日，公司共有4家全资子公司蓝宇纺织、蓝宇产业园、智印纺织、科威新材，1家分公司江阴分公司，无参股公司。公司存在已注销的子公司1家，为蓝莹数码。

值得注意的是，公司曾与供应商天津晶丽数码科技有限公司和天津华宇国际贸易有限公司发生两笔转贷，涉及金额合计为2200万元。

除新增直接股东外，最近一年蓝宇股份新增间接股东包括：蓝兴投资的有限合伙人陈磊、范振芳、徐斌、刘敏芳、胡文兵、殷保伟、陈端、童翀晖、何晓凤、陈喜洋、李文燕、吴新华。入股原因为公司股权激励，定价依据为参照2021年末未经审计的净资产确定为每股4.42元。公司已就股权激励确认了股份支付费用，于2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-3月分别确认股份支付费用129.74万元、57.75万元、10.91万元和0万元。2021年现金分红金额为330万元。

数码喷印技术应用场景仍小，外销占比走高

蓝宇股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售，产品主要应用于纺织领域。2019年-2022年1-3月，公司的营业收入分别为1.282亿元、1.574亿元、2.724亿元和6937.24万元，各期净利润分别为1082.62万元、3144.71万元、6046.10万元和2136.89万元。数码喷印墨水市场呈现与数码印花设备市场相近的市场竞争格局，由海外巨头主导市场，如美国杜邦公司、美国亨斯迈集团、意大利JK公司等。

国内纺织领域主要数码喷印墨水生产商为蓝宇股份、深圳市墨库图文技术有限公司及天威新材。公司对经营部分数码喷印墨水产品且主要应用于纺织领域的上市公司及拟上市公司进行了筛选，按照与公司主营产品属于同类产品、收入规模相近等原则，选取了色如丹、天威新材、纳尔股份。与业内上市公司相比，公司规模相对较小，产能规模较小。

报告期内，蓝宇股份主营业务收入主要来源于分散墨水及活性墨水，占主营业务收入的比重在90%以上。公司自主生产的分散墨水的销量分别为2,120.64吨、2,624.55吨、4,492.73吨及1,057.51吨，收入分别为8,720.04万元、1.024亿元、1.576亿元及3,556.98万元，占主营业务收入的比例分别为77.90%、72.22%、64.59%和55.29%，为公司收入占比最高的产品类型。

公司自主生产的活性墨水的销量分别为279.92吨、285.76吨、820.41吨及404.85吨，收入分别为1,620.93万元、1,554.17万元、3,382.65万元及1,526.27万元，占主营业务收入的比例分别为14.48%、10.96%、13.87%和23.72%。

报告期内境外销售占主营业务收入比重分别为10.50%、15.72%、21.86%和31.12%，呈逐年快速上升趋势。公司对巴基斯坦、印度的销售金额较大且增长较快，主要系近年来北美和欧洲印花产业受经济和生态环境多种因素的影响和限制，不断向亚洲和中东地区，如印度、巴基斯坦等低成本国家转移；根据WTiN统计，2020年亚洲地区纺织品数码喷墨印花产量占全球总量的47%，其中中国、印度、巴基斯坦产量位列前三位，故公司报告期对巴基斯坦、印度客户收入上升较快。

由于数码喷墨印花速度目前尚无法完全达到传统印花水平，在单一品种、大批量的订单上，传统印花方式仍处于优势地位。而数码喷印设备价格相比传统印刷设备更贵，且数码印花墨水成本也更高，故数码喷墨印花主要用于货期要求短、批量相对小、附加值相对高、图案色彩丰富等应用场景；此外，若采用数码喷印技术，传统印花厂商需对现有生产设备进行更换、对生产及技术人员重新培训，替换成本较高，故目前传统印花在纺织印花领域仍占据较大的市场份额。近年来数码喷墨印花行业发展势头良好，导致行业新增产能增长较快，市场竞争日趋激烈。

报告期内，蓝宇股份综合毛利率分别为27.96%、37.71%、39.17%和43.53%，其中主营业务毛利率分别为34.19%、41.07%、42.39%和47.15%。与可比同行上相比，其毛利率低于色如丹高于天威新材和纳尔股份。

社保缴纳人数与企信网不一，研发费用占比下滑

报告期各期末，蓝宇股份及其子公司在册职工总数分别为166人、196人、252人和276人。2019年-2022年1-3月，公司社保覆盖比例分别为84.31%、84.41%、90.46%和80.47%，公积金覆盖比例分别为32.68%、38.71%、32.78%和44.75%。

招股书显示，公司2019年实缴社保人数为129人，查公开资料显示，蓝宇股份2019年社保缴纳人数为72人，4家全资子公司蓝宇纺织、蓝宇产业园、智印纺织、科威新材社保缴纳人数分别为28人、5人、0人和0人，共计105人，江阴分公司成立于2020年7月17日。如此算来，社保人数与企信网显示数据相差24人。

查公开资料，2020年公司社保缴纳人数为84人，4家全资子公司蓝宇纺织、蓝宇产业园、智印纺织、科威新材及江阴分公司社保缴纳人数分别为26人、11人、0人、0人和21人，合计142人，与招股书披露人数157人相差15人。

2021年查阅企信网，只有江阴分公司显示缴纳人数为24人。综合上看，蓝宇股份的社保缴纳人数，企信网上年报显示人数与招股书披露实缴人数存在差距，而以招股书披露上，公司的社保覆盖比例仍仅在80%与90%之间。

报告期内，蓝宇股份期间费用分别为2,528.36万元、2,666.84万元、3,672.72万元和968.66万元，占当期营业收入的比例分别为19.72%、16.95%、13.49%和13.96%。其中，公司研发费用分别为714.59万元、870.06万元、1,344.29万元和319.43万元，占营业收入的比例分为5.57%、5.53%、4.94%和4.60%，占比下滑。

报告期内，公司其他收益主要系收到的与公司日常活动相关的政府补助，分别为196.75万元、473.20万元、235.44万元和430.40万元。报告期各期，公司归属于母公司股东非经常性损益净额占归属于母公司股东净利润比例分别为3.65%、12.89%、4.88%和17.73%。

与第一大客户数据不一，原材料供应短缺及价格波动

蓝宇股份与报告期第一大客户宏华数科合作多年，双方已经形成了互利互惠的合作关系。报告期内宏华数科占公司营业收入的比例分别为29.26%、19.85%、14.41%、13.14%。宏华数科已于2021年7月在科创板上市，部分募集资金将用于数码印花墨水项目。宏华数科自产墨水后导致公司订单减少。

杭州宏华数码科技股份有限公司为蓝宇股份2019年-2022年1-6月第一客户，公司向其销售金额分别为3750.29万元、3124.62万元、3923.76万元和911.28万元。查阅宏华数码2021年年报显示，其向第三大供应商采购金额为4486.42万元，向供应商四采购金额为3783.24万元，然而蓝宇股份的2021年对应数据位居其第三和第四大供应商之间。

公司产品的主要原材料为色料及溶助剂类化工制品。报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为80.36%、75.73%、76.21%和72.66%，占比较高。

最近三年，公司应收账款余额分别为4,022.33万元、4,988.37万元和7,783.15万元，占同期营业收入的比分别为31.38%、31.69%和28.58%。随着近年国家对环境整治力度的加强，部分色料生产 企业停产或关闭，导致近年来的色料类原料曾一度出现了供应紧张、价格波动以 及质量不稳定的情况。色料类原料占产品成本的比重相对较高，对数码喷印墨水 产品的价格以及产品稳定性等方面均存在一定的影响。

新增产能或难消化，大额现金用于理财超补流

蓝宇股份本次募集资金投资的项目“年产12,000吨水溶性数码印花墨水建设项目”和“研发中心及总部大楼建设项目”是现有主业的扩张和延伸。募集资金投资项目拟选址于公司附近的义乌市佛堂镇朝阳路与剡溪路交叉口南侧地块。截至招股说明书签署日，公司尚未取得募投项目用地的土地使用权证书。

公司计划将本次募集资金中的1.5亿元用于补充流动资金，募投建设项目中3000万元用于铺底流动资金。报告期内，蓝宇股份用于投资支付的现金一路走高。报告期内，公司资产负债率分别为20.89%、30.42%、29.80%和26.63%；报告期内，公司利息支出金额分别为17.39万元、38.91万元、96.91万元和25.14万元，资产负债率及借款利息费用呈上升趋势。

报告期内，蓝宇股份投资活动产生的现金流量净额分别为-2,260.38万元、-3,080.04万元、-312.12万元和-4,388.56万元，主要系公司为扩大产能、提高生产效率，新建厂房并采购机器设备以及为提高资金使用效率购买理财产品所致。2022年1-3月支付其他与投资活动有关的现金金额为2,907.18万元，主要系公司支付的外汇金融衍生品保证金。

报告期内公司累计投入超过6,500万元用于建设厂房及购置机器设备等长期资产，大幅提高了产能，最近三年公司研磨类墨水产能分别为2,520.00吨、4,055.63吨、6,424.69吨，持续提高，产能利用率分别为89.82%、91.43%及104.12%，保持较高水平。不过第一大客户已上市并募投自建产能的情况下，蓝宇股份新增的产能能否顺利消化，仍然存在疑问。

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