老娘舅IPO之路为何200多天无进展?

《投资者网》吴微

随着全面注册制改革进入了新的阶段,261家主板申报IPO的企业完成了平移。其中,老娘舅餐饮股份有限公司(下称“老娘舅”)就是较早完成平移,拟上交所主板上市的一家公司。


(资料图片仅供参考)

老娘舅由中信证券(600030.SH)保荐,是一家新中式连锁快餐企业。不过,受行业特性影响,A股市场一向“不待见”餐饮企业,以西北菜闻名的九毛九(09922.HK)此前也是在转战港股后才得以IPO。

而老娘舅2022年6月28日企业IPO申请就已提交资料,但截至今日,200多天时间内,公司仍未收到监管层的反馈意见,不得不让人为其上市命运捏了一把汗。

申报迟迟未问询

老娘舅是一家成立于2000年的中式连锁快餐企业,产品以“招牌米饭+中餐主菜”为主,代表餐品包括“江南红烧鱼”“梅干菜烧肉”等多款主菜。为了提高店面利用率、出餐速度、降低门店厨房面积并保持餐品口味稳定,老娘舅在餐品烹饪方面采用中央厨房+预制菜+门店销售的模式。

即餐品在湖州的两个中央厨房提前加工完成,冷却包装后通过冷链运送到门店,顾客点餐时再加热出餐。老娘舅的中央厨房+预制菜+门店销售的模式,一定程度解决了中式餐饮依赖大厨、却口味难稳定的弊端;这种商业模式也广泛被安徽老乡鸡餐饮股份有限公司(下称“老乡鸡”)、大米先生等中式快餐品牌所使用。

凭借新的商业模式与快速增长的门店数量及收入规模,浙商出身的杨国民(老娘舅实控人)先后吸引到了包括香飘飘(603711.SH)董事长蒋建琪、劲霸男装旗下劲邦资本、宗馥莉控制的瑾汇投资等多位投资人的青睐。杨国民也与瑾汇投资、源钰投资、基石投资在内的多名股东签署了对赌协议,其中与蒋建琪的对赌早在2018年3月就已终止,蒋建琪也在公司董事会创立时成为其中的一员。

新的商业模式加上浙商同乡的支持,老娘舅于2022年6月28日正式向证监会提交招股书,拟上交所主板IPO。但无论是A股还是港股,资本市场都不怎么待见餐饮企业。A股也仅全聚德(002186.SZ)、同庆楼(605108.SH)以及西安饮食(000721.SZ)等几家公司完成了上市,但全聚德、同庆楼本身是百年老字号,西安饮食则将西安数家获得老字号认证的品牌进行了整合,最终上市。

虽然港股有九毛九(9922.HK)、百胜中国(9987.HK)、海底捞(6862.HK)等7家餐饮或连锁餐饮品牌完成了资本化,但与万亿以上的餐饮市场规模不成比例的是,餐饮行业上市公司在港交所2600多家上市中的占比却仅有0.27%。

自2022年6月28日提交招股书IPO申报被受理算起,截至今日,已过去了200多天,但老娘舅却迟迟未能收到监管层的反馈意见。与老娘舅同期提交招股书的希诺股份有限公司、山东键邦新材料股份有限公司则分别在2023年1月5日、2022年12月9日收到了监管层的反馈意见,在2022年8月19日提交招股书的洛阳涧光特种装备股份有限公司也早在2023年1月20日收到了反馈意见。

中信证券保荐,比大部分企业早数个工作日提交招股书修改版本,完成平移的老娘舅,中介机构在专业性无容置疑;但迟迟收不到监管层反馈意见,恐怕已经是一个不太乐观的信号了。

上市标准是难点

全面注册制改革放开了对亏损企业上市的要求,但也细化了各个板块的定位;其中主板定位是突出大盘蓝筹特色,明确重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。而像老娘舅这样,相对传统、行业壁垒较低的大众消费企业,更是被列为了限制上市的企业类型,仅支持行业内部分头部企业上市。

因此,在最新版的招股书中,老娘舅从“标准连锁经营,业务模式成熟”、“经营业绩稳定,区域规模较大”、“品牌知名度高,行业代表性强”等三个角度阐述了公司符合主板上市的标准。

但招股书其他地方披露的数据或不支持公司的观点,老娘舅从门店规模、经营历史等方面阐述了公司符合业务模式成熟的标准。不过,在2019-2022年上半年期间,公司的门店却处于快速扩张的状态中,其门店总数量由2019年的295家上涨到了2022年上半年的368家,期间每个报告期还会关停十数家效益较低的门店。

报告期内,老娘舅员工的流失率也普遍在40%左右,即使是店长的流失率也有10%,中层管理人员流失率在10%上下。在快速扩店的情况下,与2019年相比,2021年疫情影响较小的年份,老娘舅的收入三年间也仅增长了24.74%。更值得注意的是,店均收入由2019年的403.51万元下降到了2021年的381.47万元。门店数量变动、人员流失以及店均收入下滑等诸多变化,或难支撑老娘舅业务模式成熟的说法。

收入规模方面,老娘舅则谦虚很多,仅称公司“区域规模较大”。目前公司门店主要集中在浙江地区,2022年上半年,浙江也为公司提供了60.46%的收入。不过,与百胜中国、老乡鸡等同类型的快餐品牌相比,老娘舅的收入规模最小,2022年上半年的收入仅为老乡鸡的31%、百胜中国的13%。据弗若斯特沙利文统计,2021年中式快餐市场规模接近万亿,老娘舅的市场占有率仅为0.19%,这恐难被称为规模较大、具有行业代表性。

据国元证券统计,截至2022年年中,在中式米饭快餐门店数量TOP10中,门店数不足400家的老娘舅未能入榜。因此,在阐述公司具备“行业代表性强”的属性时,老娘舅仅用公司获得的如“2017 年度中国餐饮业十大快餐品牌”、“2018年度中国快餐企业70强”等奖项进行佐证,而非从门店数量、收入规模等方面直接说明公司行业代表性强;这恐是公司底气不足的表现。

值得一提的是,与老娘舅几乎同时提交招股书的老乡鸡,在2022年10月21日就已收到了证监会的反馈意见。(思维财经出品)■

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