3月13日，经历过财报发布后的两连跌，爱美客股价总算迎来小幅回升，截至发稿，报价545.31元/股，涨幅1.52%。

令人意外的是，在此之前，公司股价低迷的背后，却是亮眼业绩的披露。财报显示，继2021年营收突破10亿元大关后，爱美客于2022年再次将营收提高至20亿元附近，可谓交出了一份令人满意的成绩单。与此同时，以“濡白天使”为代表的凝胶类产品增长迅速，也让外界看到了爱美客未来“溶液+凝胶”两条腿走路的可能性。

可背道而驰的两种结果，也意味着，彼时的二级市场投资者似乎并未选择为公司过去一年的表现买单。这其中，原因几何？

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濡白天使有望“接力”嗨体？玻尿酸之后，爱美客的新故事

随着人们对美的需求不断增加，医疗美容市场也在迅速发展，而爱美客作为国内领先的医疗美容创新产品提供商，其业务发展迅速，财务状况也备受关注。

日前，爱美客发布了2022年年报，除了95%左右的毛利率十分吸睛外，公司在营收和净利润方面的表现也远超包括华熙生物、昊海生科在内的同行。数据显示，过去一年，爱美客实现营业收入19.39亿元，同比增长33.91%，即将迈入20亿元大关；归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%。整体而言，算是一份令人满意的成绩单。

不仅如此，拆分产品营收结构来看，爱美客也完成了初步优化。财报提到，2022年，爱美客旗下溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入12.93亿元，较上年同期增长23.57%，整体占营业收入比重为66.68%；凝胶类注射产品实现营业收入6.38亿元，较上年同期增长65.61%，整体占营业收入比重为32.91%。

这一收入分布的调整，令不少担忧爱美客业绩过于依赖单一产品，无新力量支撑后续增长的投资者吃下了一颗短暂的定心丸。

事实上，在此之前，爱美客的发展曾一度有些陷入“一嗨撑起半边天”的处境，尤其2021年，在实现翻倍的业绩中，以“嗨体”为代表的溶液类注射产品贡献了超7成营收，相较2020年又扩大了近10%。好在，这一占比在2022年并未继续扩大，留下的空白空间让凝胶类注射产品成功填补。

对此，爱美客在财报中提到，公司新产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：濡白天使）推广顺利，公司采取稳健的销售策略，负责任的营销与培训，在医疗美容机构和消费者端获得很好的口碑，增长势头良好，为公司销售带来新的增量。据了解，截至2022 年底，“濡白天使”已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。

“新品‘濡白天使’表现出色，有望接力‘嗨体’创造第二增长曲线。”万联证券在相关研报中如是说。

不过，对于“濡白天使”的表现，市场也有不同的看法，有观点认为，作为承担爱美客业绩增长的“第二曲线”，“濡白天使”投入市场后的销售与前一个担此重任的“嗨体”产品相比，销售显然不及预期。

而爱美客或也意识到“鸡蛋要放在多个篮子里”，在财报中强调要进一步强化体重管理和肉毒素市场布局。

据了解，在体重管理领域，爱美客重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议；在肉毒素领域，公司与韩国Huons BioPharmaCo.,Ltd.签订协议，约定公司为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利。

交出优秀成绩单，却为何迎来股价两连跌？

然而，即便是双位数增长的业绩表现和多元布局的未来故事，似乎也未能打动二级市场投资者的心。财报发布后，爱美客迎来股价二连跌。截至3月10日收盘，爱美客报价537.16元/股，跌幅2.21%，相较于业绩披露当日已跌近5%。

在业内人士看来，这或与公司业绩增速放缓有关。数据显示，2022年，爱美客的营收增幅为33.91%、净利润增幅31.90%、扣非净利润增幅30.92%，三项关键指标的表现远低于前几年，尤其后两个指标已处于近5年最低水平。

与此同时，分季度来看，公司在2022年Q4更是出现了指标下滑的情况，扣非净利润当期同比降幅为5.03%。而这背后，与其线下渠道受到疫情冲击或有一定关联。

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盘古智库高级研究员江瀚指出，爱美客的主要渠道来自于线下美容院，受到去年疫情的影响，不少美容院都出现了或多或少的停业或者歇业的情况，这种情况直接导致了大量的需求不足。与此同时，去年年底整体市场也受到疫情的短暂冲击，市场的冲击是非常明显的，自然而然会呈现出一定程度的增速下滑。

“当然，我们也不能忘了，爱美客的高增长是从2016年就已经开始了，在这样的情况下，当前的爱美客其实也必然要经历一个产业生命周期从高增长向中高速增长的换挡期，自然而然其增速很难像之前那么快，也会导致一定程度的市场下滑。”江瀚如是说。

此外，原始股东的密集减持，或许也是成为影响二级市场投资者信心的重要因素。据界面新闻消息，爱美客的“老朋友”九州通已在前十无限售条件大股东中彻底消失，另外，大股东之一的GANNETT PEAK LIMITED持股比例也从2021年的4.69%下降至3.26%；董事王兰柱持股比例已从2021年的3.38%下降至3.04%；股东苑丰持股比例则从2021年的3.43%下降至3.24%。

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