3月29日晚间，“敏感肌护肤品龙头”贝泰妮（300957.SZ）公布2022年年度报告，报告期内，公司积极应对经济下行带来的负面影响，较好地完成各项经营业绩指标：实现营业收入50.14亿元，同比上升约24.65%；实现归属于上市公司股东的净利润10.51亿元，同比上升约21.82%；实现销售毛利率约75.21%；实现归属于上市公司股东销售净利率约20.97%。在去年化妆品行业下行的大趋势下，贝泰妮逆势实现“双增”，与其所处的热门细分赛道（皮肤学级护肤品）以及在相关细分领域地位不断巩固有着密切关联。不过，随着越来越多的化妆品公司进入皮肤学级护肤品赛道，行业竞争也日益激烈，贝泰妮也在不断加大研发投入加固其“护城河”。

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事实上，贝泰妮所处的化妆品行业去年正处于下行趋势中。根据国家统计局数据显示，受经济整体下行的阶段性影响，报告期内我国社会消费品零售总额约为人民币 43.97 万亿元，同比下降 0.25%，其中限额以上化妆品类零售总额约为人民币 3935.6 亿元，同比下降约2.25%。那么，在这一趋势下，贝泰妮为何能实现营收及利润的双增长？

首先，从外部市场来看，虽然化妆品行业整体处于低迷下行趋势，但贝泰妮重点布局的皮肤学级护肤品细分市场依旧处于高速增长态势。根据 Euromonitor 的统计数据显示，2022年，我国皮肤学级护肤品市场规模约为人民币285.9亿元，在2022 年社会消费品零售和化妆品类零售整体低迷的背景下仍保持同比 6.8%的逆势增长，说明我国皮肤学级护肤品市场正步入黄金发展期，皮肤学级护肤品赛道预计将继续引领我国化妆品消费市场恢复增长，持续向好。

公开资料显示，贝泰妮是以“薇诺娜（Winona）”品牌为核心，多品牌共同发展，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。而公司核心品牌薇诺娜正是皮肤学级护肤品市场的头部品牌。根据 Euromonitor 的统计数据显示，报告期内，贝泰妮旗下核心品牌“薇诺娜（Winona）”品牌在护肤类产品市场排名第八，较2021 年度爬升两位，而其在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名更是连续多年稳居第一。报告期内，“薇诺娜（Winona）”品牌领先优势持续扩大，在国内皮肤学级护肤品赛道的市场份额较去年同期大幅提升，达到约 23.2%，头部效应显著。

贝泰妮能够在皮肤学级护肤品赛道构建起自身的“护城河”，主要依靠技术支撑下产品的独特成分和功效。“功效性护肤品具有较高的技术壁垒，其他护肤品很难替代或超越，贝泰妮在把握敏感肌细分需求后，经过多年对云南特色植物的相关探索，已经在植物基础研究、现代配方技术等方面具备了领先优势。”业内人士表示。

华西证券化妆品行业分析师徐林锋表示，薇诺娜作为最早获得医疗器械类辅料产品认证的品牌，兼具两种优势。第一，薇诺娜深耕医院渠道，具备医疗器械类敷料产品的认证，通常是皮肤科医生推荐给病患者使用；第二，薇诺娜长期深耕妆字号护肤产品，作为皮肤学级护肤品牌的优势，在大众护肤消费者的心智中占领一席之地。

不过，随着越来越多的品牌加速对功效护肤品赛道布局，贝泰妮需要持续加大研发巩固其“护城河”。事实上，近年来，贝泰妮在研发方面的投入一直处于快速增长通道。财报显示，2020年～2022年三年内，贝泰妮研发投入金额分别为6885.17万元、1.2亿元、2.78亿元，占营收比例分别为2.61%、2.99%、5.55%。2022年，贝泰妮研发投入同比增加131.63%。

贝泰妮在财报中称，公司重视产品研发，坚持技术创新，拥有强大的研发团队和完整的研发体系，先后在云南省昆明市、上海市建立了研发中心，投资设立贝泰妮研究院。报告期末，公司拥有综合研发人员接近四百人，涵盖基础研究、产品和原料评估筛选、消费者调研、工艺技术研究、包装开发、配方研发以及整合创新等多个学科研究部门。公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，围绕云南特色植物提取物有效成分制备与敏感肌肤护理领域研究的自主研发技术，拥有多项核心技术和专利，应用核心技术实现的销售收入占公司主营业务收入的比例持续高于 95%。

除了研发投入外，去年，贝泰妮也在持续进行品牌建设，强化品牌护城河。财报显示，报告期内，贝泰妮构建了完整的营销矩阵，建立了权威媒体、社交媒体、垂直媒体的矩阵式传播平台，形成全链路传播。并联合专家医生、流量 KOL、KOC 等进行分层宣传、口碑营销，精细化内容运营，深度触达消费目标人群，刻画专业品牌形象，有效推广产品。

财报还披露了贝泰尼2023年度主要经营计划：主品牌聚焦核心系列和大单品，新品牌不断丰富产品品类；拓展线下销售规模，抓取线下红利；加强线下学术推广，夯实专业基础；持续加大研发投入，强化研发实力；加速数字化体系建设，提高经营效率；中央工厂新基地建成投产。

不过，贝泰尼在财报中也坦言，随着国际知名化妆品牌加速布局线上渠道，进一步加剧了行业竞争，公司将可能面临较大竞争压力，此外销售平台相对集中、销售季节性波动、产品质量管控等风险也是公司需要防范的。

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