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本周市场再度站上3300点，成交也随之放大，但与此同时，“通缩”却成为近期很多人口中最频繁的话题。究竟是危言耸听，还是忠言逆耳?此时谈通缩究竟有没有意义?

相比通胀，通缩往往更难治理，在相关经济学家对于当下的通缩的言论中，有几个重要观点：首先是居民购买力的下降，由于家庭负债的高企和三年疫情，使得很多家庭选择了紧缩开支，导致过去几个月居民信贷始终不畅;其次是人口周期，周期理论中有一个库兹涅兹周期，主要指人口迁移和出生，一般20多年一周期，现在我们无论是城镇化率还是房地产都走在这个周期的尾声;最后是供给端的价格内卷，他举例了新能源车特斯拉的降价引发的中国车链的集体降价。综上得出，目前中国经济正在进入通缩。

而对此我们认为，现在谈通缩有点盲人摸象、危言耸听，相反，如果有通缩迹象也是过去，现在我们正在走出滞胀和通缩。核心原因就是非典型经济周期由疫情所造成，在2021年底，由于全球货币泛滥、大宗价格高企，我们还经历了半年的滞胀，而现在看过去两个季度的数据，消费不畅，物价回落，似乎通缩正当时，但这一切都是因为疫情。

而当下我们正在努力走出疫情时代，无论是CPI，还是PPI，都是历史数据，更多反映过去，对未来没有太大意义，特别是中间还隔了诸多不可抗力。反观过去三个月的社融和部分经济数据，就会发现，无论是企业中长期信贷的明显回暖，还是居民消费信贷的逐级回暖，都预示着经济的复苏，而过去三个月房地产销售数据也创出了两年来的高点，社融、信贷数据都指向未来，因此现在谈通缩有点过时了。

而本周公布的三月进出口数据，也明显好于预期，何况接下来的五一假期，必然会带动超漂亮的消费旅游数据，一切都在缓慢恢复，只是你要保持一些耐心。从三年疫情到后疫情时代，我们才走过三个月，40万亿元的新增M2和十几万亿元的居民储蓄，如笼中猛虎，但总会有宣泄，对于经济的复苏，我们仍保持信心和乐观。

通缩的三大前提，物价长期下降、制造业长期萎靡、GDP持续回落，这三大条件现在似乎只看到了CPI的短期回落，而制造业和GDP都将迎来复苏，因此此时谈通缩意义不大。

回到资本市场，那么大的货币量，对股市必然会有带动，如果经济复苏良好，则市场将引发戴维斯双击，牛市来了;如果复苏缓慢，那么大水也将弥漫在虚拟资本市场，那么水牛、快牛也有可能。低利率、宽货币、盈利复苏，资本市场或在今年走出小牛，我们拭目以待。

(作者为国泰君安上海研究总监)

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