21世纪经济报道记者 杨志锦 上海报道

5月17日，广东省政府招标发行4期共计271亿地方政府债券，期限覆盖5年、10年、15年。其中，5年、10年地方债中标利率仅较区间下限（前五日相同期限国债收益率均值）上浮5bp，剩余一只15年期上浮利差为10bp。这意味着，本次广东省发行的地方政府债中标利率下限突破了2022年1月以来地方债投标利率较前五日相同期限国债收益率均值至少上浮10bp的隐形限制。

具体看，一只5年期广东中标利率为2.58%、两只10年期广东债中标利率均为2.76%，均高出前五日相同期限国债收益率5bp；一只15年期广东债中标利率为2.97%，高出前五日相同期限国债收益率10bp。如果从券种看，前三只为一般债，后者为专项债。

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上周广东省通知地方债承销商，为进一步推进利率市场化改革，广东省拟将本周发行的地方债发行利率区间下限统一调整为“国债收益率+5bp”。而在此前，广东这样的经济强省发行的地方债如参考国债收益率定价，其发行利率区间下限为“国债收益率+10bp”。

某股份行地方债承销商表示，地方债一长（30年期）一短（10年期以下）相对好卖，中间期限相对难。20年期地方债主要是保险公司购买，险资的考核要求不同银行，对收益率要求较高，同时不像银行可以从地方吸收存款，因此15年期地方债没能按照5bp加点发行。总体上看，这次广东债可以说成功发行。

值得注意是，广东省明天还将发行11期约800亿地方债，发行利率区间下限仍将按照“国债收益率+5bp”招标发行，期限包括10年、15年、20年、30年。

从历史上看，地方债发行利率与国债利率的利差可以划分为“无明确指导——至少上浮40bp——至少上浮25bp——至少上浮15bp——至少上浮10bp”五个阶段。

2022年1月，广东省率先将地方债发行利差降至10bp，即票面利率区间下限在国债基准基础上上浮10bp，此后多个省份跟进。从发行结果看，上海、深圳、江苏、浙江等经济发达省市地方债发行利差已降至10bp，但仍有部分地区利差上浮20-25bp。此次广东省地方债发行利率打破至少上浮10bp限制，是地方债发行向市场化迈进的体现，有利于完善地方债发行市场化定价机制。

商业银行一直是地方债的主要持有者。截至2023年3月，商业银行持有了地方债的规模约30万亿，占比达三成。对于银行而言，地方政府债和国债在税收优惠方面并无差异，但是相比国债，商业银行持有地方政府债券的资本成本更高。根据现行规则（《商业银行资本管理办法（试行）》），商业银行持有地方债的风险权重为20%，而持有国债的风险权重为0。

如果以资本充足率的最低要求8%计算，银行持有地方债的最低资本占用成本为15bp左右（相比国债）。广东省地方债发行利率能够打破10bp上浮利差下限，与其经济强省和金融大省的地位密切相关。其他省份能否压降上浮利差还需看地区经济财政实力，以及区域内金融资源的密度和地方财政部门与区域内金融机构的关系，地方债发行利率在地区间的分化预计还将拉大。

根据今年最新发布的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，2024年1月1日将要实行的新规将地方债一般债券风险权重降为10%，这将显著降低商业银行的资本占用成本，如此同一地区同一期限的一般债中标利率可能低于专项债中标利率。

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