4月信贷数据超预期回落引发市场关注，通过分析新增信贷规模结构特征，粤港澳大湾区（广东）财经数据中心监测发现：

1）企业中长期贷款助推新增信贷规模，弥补信贷走弱的影响；

2）受耐用品消费和地产销售下滑影响，居民端短期和中长期信贷有所收缩；

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3）“M2-M1”增速剪刀差仍处于相对高位水平，资金活化效率改善。

企业中长期贷款是增长主力

据人民银行统计，4月社会融资规模存量同比增长10%，与3月增速持平，增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。粤港澳大湾区（广东）财经数据中心监测发现，从历年同期信贷数据来看，银行出于冲量和季末业绩考核等因素考虑，一季度的信贷投放相对强劲，透支效应作用下，4月往往是传统的信贷投放小月，环比数据来看普遍有不同程度的下滑。今年一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。但值得关注的是，4月社融增量同时低于市场预期（wind一致性预期1.72万亿）和2018-2021年历年同期均值水平（考虑去年4月存在低基数影响，下同）2.21万亿元，整体低于季节性水平。

分项来看，表外融资情况略好于直接融资（企业债券融资和股票融资），4月委托贷款及信托贷款均维持回暖态势，未贴现承兑汇票环比回落，但同比减少1210亿元，直接融资则同比减少了982亿元；政府发债节奏放缓，4月新增政府债券回落至4548亿元，同比多增636亿元。信贷的走弱则是社融低于市场预期的主要拖累因素，社融口径下新增人民币贷款4431亿元，同比多增729亿元，但低于历史同期均值水平1.05万亿元，而全口径下新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，同样低于历史同期均值水平1.34万亿元。

进一步对全口径下新增人民币贷款进行分析发现，企业端信贷结构持续优化。4月企业端新增人民币贷款6839亿元，其中短期贷款规模缩减了1099亿元，同比减少49亿元，票据融资规模环比改善，而中长期贷款新增6669亿元，同比多增4017亿元，高于历史同期均值水平1758.25亿元。粤港澳大湾区（广东）财经数据中心分析认为，企业端信贷增长整体较为稳定，短期贷款规模缩减指向企业的短贷需求有所减弱，中长期贷款则是新增贷款的主要支撑。4月企业中长期信贷规模占新增信贷规模比重扩大至92.78%，延续了一季度以来同比多增的趋势，参考一季度贷款投向数据，基建项目和制造业等政策支持引导领域是中长贷的主要流向。

居民端存款回落

4月居民端住户贷款减少了2411亿元，居民端整体需求显露走弱迹象，是拖累新增贷款规模缩减的主要因素。粤港澳大湾区（广东）财经数据中心监测发现，分期限来看，4月居民短期贷款减少1255亿元，同比多增600.87亿元，相较于历史同期均值水平减少了2624.75亿元，居民短期信贷需求回落略超季节性水平。而居民中长期贷款则减少了1156亿，同比少增842.28亿元，相比历年同期均值水平则减少了5409.75亿元。居民中长期贷款以个人住房按揭抵押贷款为主，与地产销售相关性较强。4月地产销售走弱或较大程度影响了居民中长期贷款的收缩。

从高频数据来看，30大中城市4月周均成交面积较上月环比回落了18.1%，而截至5月17日，最新一周数据显示，销售热度有所回升，但仍不及4月底的水平。另一方面，4月下旬以来，RMBS条件早偿率指数（指个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比）持续上行至0.14点，达到一季度以来的高位水平，指向居民提前还贷规模或有所扩大。

粤港澳大湾区（广东）财经数据中心分析认为，提前还贷的行为在影响房贷存量规模的同时，或也部分解释了居民存款回落的原因。4月住户存款减少1.2万亿，同比多减4968亿元，回落幅度略超出季节性均值水平（-1.1万亿）。而从存量规模来看，4月居民存款增速延续3月增速边际走弱特征，较上月继续下行0.3个百分点至17.7%，但仍普遍高于疫情前水平，相较于存量规模，居民储蓄的释放仍有较大空间。

此外，储蓄的边际释放往往与居民消费倾向改善相关，但综合4月短期信贷超季节性水平回落的特征来看，或指向居民消费信心修复仍在持续。4月社零增速在去年低基数效应支撑下保持上行，但两年复合增速较上月小幅回落至2.6%（前值3.3%），指向消费修复节奏有所放缓，其中与居民短期信贷关联较为密切的耐用品消费需求仍然较为低迷，4月家具类消费增速环比回落；汽车消费得益于去年低基数效应及近期各类促销优惠活动的拉动，同比增速达38%，但两年复合增速水平则回落至-2.8%。截至5月17日，最新一周数据显示，乘用车市场日均零售量较4月末水平下降41.3%至4.7万辆。

“M2-M1”增速剪刀差继续保持高位

4月M2同比增速回落至12.4%（前值12.7%），而M1同比增速小幅回升至5.3%（前值5.1%），“M2-M1”增速剪刀差则较上月收窄了0.5个百分点至7.1%，资金活化效率有所改善，但对比历年同期来看仍处于相对高位水平。

粤港澳大湾区（广东）财经数据中心分析认为,M2的回落除了有居民存款减少的影响，还与财政存款季节性回升有关，4月新增财政存款5028亿元，同比多增4618亿元。值得注意的是，去年10月以来，M2与M1增速出现较为明显的背离，具体表现为M2增速的回升和M1增速的回落。

年初以来，二手房成交热度好于新房销售的现象或可部分解释增速背离的原因。新房销售走弱对存款从居民部门流向企业部门形成压力，回款速度的减慢影响了企业活期账户存款的派生，而二手房市场的成交往往是居民部门之间资金的往来流动，储蓄意愿的增强使得房款以存款形式继续沉淀在居民部门，从而推动M2余额的增长。

另一方面，如上文分析，居民端储蓄存量规模仍处于相对高位，市场信心和预期仍在持续的修复进程当中。人民银行一季度货币执行报告中指出，总的来看，我国货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速保持基本匹配，实现了较快增长和较低通胀的优化组合。近期 M2增速与通胀和经济增速间存在一定缺口，主要是政策效果显现、需求恢复存有时滞所致。

出品：粤港澳大湾区（广东）财经数据中心

统筹：周上祺

主笔：陈勇杰，申美怡，梁永文

编辑：周上祺

注：本期分析涉及数据除特殊说明以外，均来自各渠道公开数据、粤港澳大湾区（广东）财经数据中心及合作供应商。

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