数月来，黄金价格连续上涨。国内市场上，部分黄金价格一度达到了600元/克，相比2022年10月份490元/克的报价，金价涨幅超过了20%。

“买涨不买跌”，这句话在黄金市场上同样适用。据中国黄金协会统计数据，2023年一季度，我国黄金消费量同比增长12.03%，达到291.58吨。其中，黄金首饰同比增长12.29%至189.61吨，金条及金币同比增长20.47%，达到83.87吨。

国内金价持续上涨，源于国际金价的“狂飙”。5月初，国际黄金现货价格一度冲上2080美元每盎司的高价，创历史新高。但是，随着美联储暂停加息的预期出现回落，国际金价也上演“高台跳水”。“过山车”走势下，投资黄金还能行吗？

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两大利空引发金价“高台跳水”

近期，金价上演“高台跳水”，连续多日下跌。

国际市场上，短短几日，现货黄金每盎司从2020美元上方跌至1960美元以下，截至5月19日早间，现货黄金报1956.28美元/盎司。国内方面，据周大福官网，5月19日足金(首饰、摆件类)零售报价579元/克；工艺品(金条、金章类)零售报价569元/克，较前几日出现下滑。

金价回落，短期看主要是受两大利空的影响。

其一，美联储暂停加息的预期回落。5月17日，素有“恐怖数据”之称的美国零售销售数据公布。数据显示，美国4月零售销售月率增长0.4%，低于预期0.8%，前值从-1%上修至-0.7%；核心零售销售月率从-0.8%上升至0.4%，好于预期0.5%。

但是，美国4月份扣除汽车和汽油的零售额增幅高于预期的0.2%，环比增长达0.6%。这说明消费支出势头仍然强劲，美联储在实现物价稳定目标方面仍有工作要做。因此，目前的经济数据，不足以证明“美联储在6月份的会议上暂停加息”是合理的。加息预期再起，令黄金价格一路暴跌。

根据CME“联储观察”工具的最新数据，市场预计美联储6月将利率维持在当前水平的可能性为71.6%，两周前一度超过90%。市场观点认为，美联储年内启动降息的时间不会早于11月份。

其二，美国债务上限谈判情绪有乐观表现。美国总统拜登和国会共和党领袖凯文·麦卡锡周三(5月17日)强调，他们决心尽快达成协议，提高联邦政府31.4万亿美元的债务上限，避免经济灾难性的违约。

这一发言，支撑了市场风险偏好，推动美元上涨。华侨银行外汇策略师Christopher Wong表示：“在某种程度上，债务上限取得了初步进展，这消除了一些市场不确定性，适度提振了市场情绪。”但同时，这也削弱了黄金的避险吸引力。

尽管国际黄金价格出现了“过山车式”的走势，但依然属于在高位盘整，Marex金属分析师Edward Meir表示，未来两周金价可能维持在1965-2020美元区间。

黄金价格受到哪些因素的扰动？

金价近期出现调整，简单说和近期美元指数强势、市场避险因素有所缓和及金价高位有客观调整需要等原因有关联。而今年金价不断上涨，可以分为四个阶段，主要是三个因素叠加作用的结果。

先来看今年黄金走势的四个阶段。

首先，今年1月份黄金的涨势非常好，主要原因是1月初美国通胀下行，经济数据较差，市场对美联储加息暂缓保持期待，或者说加息会退坡。在这种情况下，黄金价格从1800美元涨到了2000美元附近，是一条上升通道。

其次，到2月份，从美国经济的基本面来看，由于统计口径的原因，通胀数据又飙升起来，GDP数据以及PMI等数据表现较好，因此，2月份黄金整体呈现出缓慢下跌的态势，基本上回吐了1月份的涨幅。

随后，进入3月份，海外爆发了硅谷银行风波，包括后续其他欧美银行也发生了一些流动性危机，在避险情绪支撑下，金价又从1800美元回到了2000美元附近。

最后，则是4月以来金价维持震荡，主要是因为之前的“N”型走势走完之后，大家对美联储的加息动作以及美国经济数据存在一定分歧，所以黄金交易过程中有一定的博弈成分在里面，金价围绕着2000千美元波动震荡。

再来看金价上涨的三个主要驱动因素，第一个是避险属性，第二个是金融属性，第三个是信用属性。

首先从避险的属性来看，在硅谷银行事件爆发后，市场担忧对美国实体经济的影响比较大，会引起实体信用的收缩，投资者避险情绪升温，从避险属性上来说，黄金是非常典型的避险性的资产。

其次，从金融属性来看，美联储加息的动作，从紧缩到逐步放松的过程当中，流动性是在缓慢放松的。流动性宽松，利率水平下降，导致货币投资收益下降，资产投资收益则相对上涨，大量资本流入资产市场，引起资产价格上涨，黄金作为一种资产，其价格也随之出现上涨。

最后是信用属性。在平时分析黄金的时候，很多时候是用美债利率跟黄金的关系来得出来黄金走势的，在这个过程当中，金价锚的效应其实有一定的偏差，也引发了市场关于去美元化趋势的探讨。

此外，全球央行也出于避险、抗通胀、外汇资产保值增值等需求，而持续增持黄金，推动了金价上行。近年来，确实全球去美元化的进程在加速，并且地缘政治以及不稳定性在增加，黄金在这个过程当中就发挥了保值增值、分散风险的作用。

从定价逻辑看黄金后续走势

站在当前时点来看，黄金后市还有没有机会？这需要从黄金的定价逻辑来看。总结下来有三个方面的因素：第一个是美债的利率，第二个是美元的汇率，第三个是短期流动性和避险因素。

第一种，黄金是一种实物货币，美元是一种信用货币，黄金的供给是有限的，但是信用货币的供给可以大量超发，各国央行为了刺激经济，可能会大量超发信用货币，这个过程当中就会产生两种货币之间购买力的评价，超发货币会打破它原来购买力的评价。

第二种，从美债的实际利率来看，持有黄金并不产生利息，所以美债的利率可以作为持有黄金的机会成本。美债的利率对黄金价格有比较大的影响，拉长时间看，是一个比较明显的负相关关系。

第三种，一些地缘政治危机或者突发性事件也会刺激到金价，譬如说金融市场流动性的危机会对金价造成影响。

回顾历史，历次美联储终止加息随后几个月里，金融属性越强、对利率越敏感的资产，如黄金等都会有比较好的涨幅，一般是在20%—25%。如果在硬着陆的情况下，经济特别差的情况下，可能会达到50%的涨幅。

从上述因素分析来看，黄金的短期调整不改中期向好的预期，回调或是机会。中银基金赵建忠对后续的黄金走势是比较有信心的，今年年末或者明年年初，美联储会开启降息的动作，利率的下降对黄金价格的提升会比较明显，对黄金价格来说，大概率在今年年中或者明年的时候会创出一个新高。FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正也表示，2023年黄金有再创历史新高的机会存在。

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