基蛋生物⑨:2022年股东大会—股东比较关注小流水线

2023年5月17日,我在南京参加了基蛋生物2022年股东大会,今天记录一下我的所见所闻及所想。

这次股东大会股东们比较关注小流水线,这是我没想到的,我以为大家会更在意小化学发光6000的装机情况及试剂销售情况。


(资料图片仅供参考)

基蛋生物的研究与技术创新战略是“生产一代、研发一代、储备一代”,那现在小流水线就已经进入到“生产一代”。

基蛋生物小流水线的名字叫Metis 6000全自动生化免疫流水线:

Metis6000全自动生化免疫流水线,集成了MAGICL 6200免疫模块(单机400T/h)及CM-1000生化模块(单机1000T/h,搭载SH80样本管理系统和SHC200离心开盖模块。适合三级医院急诊检验、二级及以下医院中心实验室,旨在让流水线惠及更多中小医学实验室。Metis6000立足于高效(免疫单机400T/h,首样本12分钟)、智能(相比传统生免联机,拥有前处理模块)、灵活(最高实现4 台生化或免疫联机)、轻便(双模块(不含离心)占地面积2.6㎡,增加一个生化/免疫模块仅1.1㎡)等特点,自研自产,具有更高的性价比。截至目前,Metis 6000全自动生化免疫流水线已装机4条,公司将积极抓住中基层医疗机构对高性价比流水线的需求,加快推进Metis 6000全自动生免流水线的推广装机。

基础版的小流水线有四个组成部分,首先是MAGICL6200,这是基蛋生物第三个化学发光设备,第一个是大化学发光6800,第二个是小化学发光6000,小化学发光装机量已经超过1000台,2、3级医院占比70%,获得初步成功,2022年化学发光系列收入0.84亿,同比增长191%,公司希望2023年化学发光系列收入能够达到3亿(注意这里只是公司的希望,不代表业绩承诺),我之前预计化学发光2023年要突破2亿,因为我只考虑了小化学发光6000的增长,没有考虑小流水线对化学发光试剂的带动。

第二个组成部分是生化设备CM-1000,之前基蛋生物的生化设备主要是CM-400和CM-800,公司2022年半年度业绩说明会显示,CM-400累计装机200余台,CM-800累计装机300余台,2022年上半年生免条线收入0.56亿,增长65.81%,其中化学发光试剂收入0.23亿,同比增长251%,剔除化学发光就是生化业务的收入0.33亿,同比增长21.23%。

2022年公司又把生化和凝血业务放在一起公布,收入1.14亿,同比下降6.6%,去年凝血业务的收入是0.4亿,估计2022年生化的规模在0.5亿左右。

公司开展生化业务的时间比化学发光业务早,但是发展速度比化学发光慢,我认为有两个原因,一个是生化业务的产品比较成熟,仪器主要使用的是国外的,试剂国产的竞争比较激烈;一个是在化学发光业务上,公司真正实现了差异化的竞争。

现在公司以小流水线的形式推出了CM-1000,希望能够带动生化业务的发展。

第三个组成部分是样本管理模块SH80,第四个组成部分是样本开盖离心模块SHC200,这两个部分是小流水线的配套设备。

这是基蛋小流水线6000的基础组合,这个产品的一大特征是可以灵活组合。

比如可以做一个生化单模块,CM-1000+SH80+SHC200,这给组合的面积仅有2.6平方,这又是小流水线的特征——占地面积小。

也可以同时组合4个生化模块,每个生化模块的分析速度是1000T/h(每小时1000速),4个加起来就是4000T/h。

也可以两个生化加两个化学发光,或者一个生化加三个发光。

灵活组合的最大好处是可以适应不同的场景、不同的需求。

我对基蛋的小流水线6000还是比较期待的。

公司介绍,2023年4月份已经装了四家,并且反应良好,公司的目标是今年装机150条到200条。

目前还没有小流水线的产值数据。

但是从行业看,中上级医院产值150万到200万,中低级医院产值50万到100万。

基蛋的目标还是以中级医院为主,主要是三级医院的门槛太高,而公司希望先有量的提升,然后带动质的改变,最终影响三级医院对基蛋生物产品观念上的改变。

既然谈到这个问题,我们再简单介绍流水线的竞争,这也是我后期要重点研究的方向。

具备生产流水线能力的公司,主要有10家,其中外资是“四大巨头”——罗氏、贝克曼、西门子、雅培,它们在三级医院占据较大份额。

国产主要有迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物和基蛋生物。

现场有一位股东问,基蛋在这6家里处于什么地位?公司的回答比较真诚,总共有6家,基蛋生物就是第6家。

看到这个回答,你可能认为基蛋太差,但是你换个角度,目前在A股上市的体外诊断公司超过30家,基蛋生物具备生产流水线的能力已经很强了。

在这6家公司里,基蛋生物也是最特别的,基蛋是从POCT领域起家的,进入流水线领域,也可以说是从小往上打的过程。

当然这也可能是基蛋估值比较低的一个原因,市场认为基蛋生物就是一家POCT公司,POCT的规模才多大,而公司又不专心去做POCT,而是搞全产业链发展。

外资有两大优势,第一是技术,具体差距有多大我不知道,苏总说,可能三到五年国产可以追上外资;第二是观念,三级医院主要用的是外资,外资就是比国产好,这是事实,也是一种观念。

国产面对外资也有一个优势——成本优势,无论使用国产还是外资,医院对病人的收费都是统一的,但是外资和国产对医院的收费并不统一,外资要比国产贵1倍。

国产还有一个优势——政策,政策是比较支持国产的,也就是所谓的国产替代,但是国产替代的核心还是技术过硬。

基蛋生物主攻中级医院是对的,因为这些市场对成本比较敏感,而外资重视程度也比三级医院低。

以上是我对基蛋生物小流水线的介绍,下面我再谈谈基蛋生物的估值。

基蛋生物的股东认为,公司不错,股价就是不涨。

我自己也认为基蛋生物处于严重低估的状态,2023年5月19日,基蛋生物市值69亿,预计2023年基蛋生物的利润4.5亿至5亿,当然这是我的预计,我们以预计下线4.5亿计算,目前的PE仅有15.3倍,这可是生物科技型公司呀。

市场为什么不给基蛋生物高估值呢?

前文我提到一个观点,市场认为基蛋生物是POCT公司,并且现在又“自不量力”的去搞全产业链。

可能还有一个原因,市场想等基蛋生物证明自己,体外诊断的竞争比较激烈,国外的“四大家族”非常强势,国内的迈瑞、新产业、安图生物也比较强,基蛋生物在它们面前太弱了。

我不是体外诊断的专业人士,他们在聊开盖离心模块的时候我都没听懂,但是我为什么看好基蛋呢,我认为基蛋说的话都实现了。

POCT1600就不提了,2020年底基蛋小发光6000上市,2022年装机量就超过1000台;去年公司开始宣传小流水线6000,今年4月已经开始装机了;公司的大流水线也已经验证完了,预计2024年2季度推出市场。

到2023年3季度的时候我们再看小流水线的装机情况,如果装机能够达到50、60条,那公司的小流水线就要成了。

前面提到了两个原因,其实我认为都不是关键,关键是基蛋生物现在的规模根本没有进入到他们的瞄准镜。

如果一个研究员,非常看好基蛋生物,并且将基蛋生物推荐给投资经理或者客户,投资经理可能会说,这是个什么东西?

这就是大型机构的盲区,他们对那些大公司、耳熟能详的公司、想象力巨大的公司更感兴趣。

其实我一直想对基蛋生物说,别在意市场的估值,专心把产品做好,让客户满意就行了。

当你的小发光6000装机到3000台,小流水线装机500条的时候,那些投资经理就会蜂拥而至。

短期我还是关注小化学发光的装机量,中期关注小流水线的装机量,2025年将会是一个收获期,2025年之后也就是长期,大流水线将会是重点,基蛋生物将会实现它的“全产业链”目标。

以上是我对基蛋生物的最新理解,我的理解可能漏洞百错,所以不要相信我。

风险提示:本文仅是作者学习之用,文章可能存在很多错误,不能作为投资依据。

关键词: