5月25日，浙江祥邦科技股份有限公司（以下简称：祥邦科技）创业板IPO获受理。公司主要从事光伏封装胶膜研发、生产和销售，2021年、2022年公司业绩均有较大幅度增长，但银柿财经发现公司主要产品之一的EVA胶膜在报告期内毛利率“骨折”，从2020年超过15%降至2022年不足2%。另外，祥邦科技与3M的关系颇为微妙，双方在2021年底修订的《销售代表主协议》将延期至2030年。

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EVA胶膜毛利率“骨折”，转移成本能力弱

祥邦科技的主要产品包括POE胶膜和EVA胶膜等，2020年至2022年，公司营业收入分别为6.45亿元、10.17亿元、24.49亿元；归母净利润分别为6138.16万元、8232.46万元、1.61亿元。在2021年业绩增长的基础上，祥邦科技2022年营收和归母净利润增速进一步提升，同比分别增长140.87%、95.66%。虽然2022年公司营收近25亿元，但是相较于可比的福斯特、斯威克、海优新材等上市公司还有较大差距，这三家公司2022年营收均超过50亿元，其中福斯特高达188.77亿元。

然而业绩高增的同时也不能忽视祥邦科技部分主要产品出现的问题。虽然业绩增长，但是祥邦科技2020年至2022年的主营业务毛利率持续下滑，分别为25.10%、24.03%、16.98%。其中EVA胶膜的毛利率更是大跳水，从2020年的15.31%下降至2021年的9.25%，到2022年则只有1.84%，当年祥邦科技EVA胶膜销售收入同比增长359.18%达到5.91亿元占主营业务近25%，但毛利只有约1088万元，比2021年还少了约100万元。

对此，公司在招股书中坦言，2022年一方面是上游原材料EVA树脂涨价而公司向客户转移成本的能力较弱；另一方面，虽然EVA树脂在2022年末大幅降价，但传导至EVA胶膜营业成本下降相对滞后。祥邦科技EVA胶膜在产业链中表现出话语权较弱，的确值得担忧。

客户关联方增资仅2个月价格就翻倍

祥邦科技在招股书中还披露了客户集中度较高的风险，表示存在客户依赖情况。2020年至2022年，公司对第一大客户销售收入占主营业务收入的比重分别为56.37%、46.02%、38.59%。其中2020年、2021年第一大客户均为东方日升，2022年第一大客户为晶科能源（688223.SH），公司对晶科能源销售收入从2021年的1.64亿元增长至2022年的8.8亿元。

2022年6月，晶科能源关联方嘉兴金岳以65.45元/股的价格对祥邦科技增资，招股书表示是出于对光伏行业有较深理解，看好祥邦科技未来发展。而2个月之后，2022年8月曹祥来和上海昌智盛合计将祥邦科技36.18万股股份以152.04 元/股的价格转让给珠海正信，该转让价格为嘉兴金岳增资价格的2.32倍。

与3M协议将到2030年

在祥邦科技的发展过程中，3M扮演了重要角色。双方的合作从2010年就开始了，当年3M欲切入光伏胶膜市场而与祥邦科技合作，起初祥邦科技是为3M代工。到2015年，双方改变合作模式，开始签订《销售代表主协议》，3M 为祥邦科技招揽客户、提供商标授权，祥邦科技支付相应费用给3M。报告期内的2020年、2021年，祥邦科技的产品都是使用3M商标对外销售。

2021年底双方修订合作协议内容后，祥邦科技可生产销售自主品牌光伏胶膜，自2022年起祥邦科技开始进行3M品牌和自主品牌双运营。修订后的《销售代表主协议》从2021年延期至2030年，期间祥邦科技需合计向3M支付2370万美元的补偿金。

招股书显示，如果双方发生纠纷，导致品牌授权合作模式发生变动，将对祥邦科技产品销售及经营业绩产生不利影响。也就是说虽然目前已经具备了自主品牌，但出于双方协议以及国际化发展需求，未来较长时期内，祥邦科技一定程度上可能还要看3M的脸色。

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