中国网财经10月20日讯(记者 鹿凯)数据显示，10月以信托公司为原始权益人的资产证券化(以下简称：信托ABS/ABN)出现小幅上涨。截至19日，本月推进信托ABS数量已达18单，高于9月全月的13单，拟发行规模达894.1亿元。

市场发行方面，尽管近期信托ABS申请数量明显增量，但从今年以信托受益权为底层资产的企业ABS和ABN发行情况来看，今年信托ABS整体表现并不乐观。

(相关资料图)

本月项目推进提速

10月19日，上交所官网显示，“中信建投耘睿5号第1-10期资产支持专项计划”项目状态更新为“已受理”。该产品拟发行金额为30.00亿元，产品原始权益人为外贸信托、中航信托、厦门信托。

同日，深交所官网显示，“申万宏源-五矿信托马安1-10期资产支持专项计划”项目已显示“已受理”状态。该产品发行金额为50亿元，产品原始权益人为五矿信托。

据中国网财经记者不完全统计，今年10月以来，上交所与深交所更新进度的信托ABS有18笔。从更新状态来看，有5笔已通过，4笔已反馈，1笔已终止；从金额来看，9笔“通过”和“反馈”的ABS涉及金额达293.95亿元，涉及企业包括外贸信托、中航信托、云南国际信托有限公司、厦门信托等。

从具体企业来看，仅五矿信托一家就累计申请超80亿元。交易所信息显示，有五矿信托作为原始权益人申请的两款ABS产品均已受理，一款已反馈，累计发行金额为130亿。据悉，ABS申请多为储架额度，即一次审批通过后、数年内逐步发行，这也在一定程度上解释了，为何ABS申请与发行表现，会出现不完全同步情况。

某金融机构ABS资深人士分析认为，近年来，信托公司加速布局资产证券化业务，主要有两方面原因。一方面是，基于资金信托新规的监管要求，信托公司通过ABS业务模式，能够实现非标资产转标。另一方面则是，在资产收益率下行的市场背景下，信托公司要从之前向投资人非标募资转为向标准化的资本市场募资，进而降低资金成本。

据记者了解，目前中国资产证券化产品主要包括信贷资产证券化(信贷CLO)、企业资产证券化(ABS)、交易商资产支持票据(ABN)和保险资产证券计划。信托公司参与资产证券化产品多为ABS和ABN，在信贷CLO业务里，信托作为SPV通道，收费基本上是万分之一到万分之二左右。如果是主动管理的ABS或ABN产品，优先级发行率多在3%以上。

优先级发行利率在“3”左右徘徊

据中国资产证券化分析网(CNABS)数据显示，以原始权益人为云南信托的，西南证券丰禾1号资产支持专项计划为例，优先A1级发行利率3.1%、优先A2级同样为3.1%、优先A3级为3.4%，次级发行率则为5%。原始权益人为中航信托的，国联创享1号3期资产支持专项计划，优先A1级发行利率为3%、优先A2级3.4%，次级发行率则为12%。而从历史数据来看，信托ABS发行利率，优先级最高曾达到7%左右。

“信托ABS的利率下降，一方面是受市场利率整体下行的影响，另一方面由于信托公司旗下的信托底层资产相对较优、历史逾期情况好于其行业，再加上其作为金融企业的融资属性，使其产品更受合格投资者青睐。”一位业内专家表示。

同时，作为信托资产证券化另一重要载体信托ABN，其发行利率表现略优于信托ABS，优先级发行利率多在5%左右。另外，尽管前值发行利率普遍走低，信托ABS和ABN发行情况，均不理想，均无具体统计发行情况统计；据CNABS推测，今年预期发行的信托ABS应为26单，信托ABN应为5单。

对于信托ABS发行普遍遇冷一事，金融分析员廖鹤凯表示，由于市场整体信用水平也处于动荡期，再加上房地产市场不景气，导致与之相关的信托受益权回报不理想，从而导致了与之相关的ABS规模大降。

另外，记者通过对比发现，在资产证券化产品的交易结构中，为优化产品信用评级，促进ABS发行；除外部评级外，发行人通常会通过内部增信方式，提升评级。但随着内部增信机制使用，也将导致ABS交易结构变化，从而直接影响到相关资产的次级厚度。

次级增厚产品占比较高

资料显示，ABS产品一般是分为优先、夹层和次级三个不同层次。在兑付的时候，首先兑付优先级，其次会兑付夹层，夹层风险比较适中；最后是兑付次级，次级风险最大，期限也是最长，一般会和整体资产证券化产品的期限保持一致。

对于信托ABS来讲，由于其发行主体一般都具有较高信用评级，通过分层方式实现内部增信作用不大，但其次级厚度(次级资产占总资产比例)与整体资产证券化产品是否出表却有较大关系。

ABS分层后将基础资产做切分，通过出售切分后的大部分资产，仅保留一部分次级资产，可以实现会计意义上风险报酬的转移，从而完成整体基础资产出表。一般情况下，不出表ABS产品，次级厚度一般在5%左右。

出表型ABS产品，次级厚度相对比较厚，一般来说占比在8%-20%左右，甚至再厚一些，可能会接近30%比例，该比例一般由评级机构来确认。CNABS统计数据显示，目前信托ABS次级厚度在5%-15%之间产品约占56.25%，更接近于出表型ABS产品表示；信托ABN次级厚度在5%以下产品占比为40.63%，则更符合不出表ABS产品表现。截至目前，信托ABS存量规模约为913.21亿元，存量信托ABN规模约为273.80亿元。

一般情况下不出表的产品，次级都是由发行人或者发起机构自持的。但是出表型ABS产品，如果涉及出表基础资产，次级部分要对外出售，具体出售的比例要以会计师认定为准，而这会在一定程度上都会增加资产证券化复杂度。

对此廖鹤凯表示，尽管信托ABS次级厚度有所提高，但ABS市场经过一段时间的运营，对ABS次级运行稳定性逐步认可同时，其也取得不错收益，市场对ABS次级的信心显著增强。同时，由于次级可以设置预期期间的收益率，或者设置成为一次性获得剩余的所有收益；这就使虽然次级档的收益率确实交稿，但融资企业或者发行人可以通过提前精算现金流，并且设置超额的资产服务费等形式，来限制次级实际收益率，从而降低整体融资成本。

关键词：