2023年伊始，A股就一改两年颓势迎头向上，1月份在只有16个交易日的情况下沪深300指数大涨7.37%，今年来（至2月1日）大涨7.99%。

人们的心思都聚焦在权益市场，似乎忘记债券市场的存在，或许还没有从去年11月份纯债市场大跌的阴影中走出？

实际上，随着权益市场的快速回暖，“固收+”基金（含权债基）在1月份同样有不俗的表现。

(资料图)

“中证非纯债基指数”今年来（至2月1日）涨幅1.70%；

“万得偏债混合型基金指数”今年来（至2月1日）涨幅2.09%；

“万得混合债券型二级基金指数”今年来（至2月1日）涨幅2.13%；

“万得可转债基金指数”今年来（至2月1日）涨幅7.39%；

“中证可转债基金指数”今年来（至2月1日）涨幅8.01%；

#2022基金四季报解读#

下面我们就来解读几只（本人持有的）“固收+”基金的四季报，看看在市场回暖的前夜（去年四季度）都发生了什么。

一、本人持有的几只“固收+”基金

本人2022年基金持仓在长文《2022基金投资总结：在分享中成长，分享周收获》有过披露这几只基金。

一、四季度普遍加仓权益类资产

1、四季度普遍增加权益类资产

二级债基和偏债混合基都可以配置一定比例的股票；而可转债本身即是债券、又可以转股，既有债性又有股性，属于含权资产。

易方达稳健收益，四季度股票占（净值）比增加5.67%，可转债占（净值）比增加14.30%；是6只基金中增加权益资产比例最高的。

工银瑞信双利，没有可转债资产，股票资产由9.40%增加到14.98%，增加5.58%；

易方达安心回报，是五只二级债基中含权比例最高的一只，股票占比增加2.99%、可转债增加9.94%；

南方宝元债券，是二级债基中股票占比最高的，可转债配置较少；四季度含权资产增量比较少；

兴全可转债，虽然是债券基金，但可转债本身是含权资产，同时配置了较高比例的股票资产；四季度股票略增，可转债则减少了1.23%；是六只基金中唯一含权资产配置比例降低的。

2、四季度的资产配置

（1）股票的行业配置（按证监会行业分类，与基金披露的一致）

各基金普遍重点配置了制造业和金融业；均将制造业作为第一大行业配置，金融业作为第二大和第三大行业配置。

其它普遍配置的行业多为疫情受损行业，比如交通运输、仓储和邮政业、批发和零售业；以及跌幅较大的信息传输、软件和信息技术服务业。

（2）债券配置种类

工银瑞信双利和易方达增强回报以金融债配置为主；易方达安信回报和兴全可转债以可转债配置为主；易方达稳健收益和南方宝元以信用债（企业债、企业短期融资、中期票据）为主；南方宝元也配置了较高比例的国债；

3、重仓股和重仓债券

（1）前十大重仓股票

各基金配置的股票差异较大，即使同一家公司（易方达有3只）的基金，个股选择也不尽相同。相较而言，易方达稳健收益和易方达安心回报可比性更大些（从前面的行业配置也能看出，前三大行业配置相同），均配置了食品饮料、消费电子、金融、化工、电子等细分行业。

2）前五大重仓债券

配置国债高达22.25%的南方宝元前五大均为国债，而以金融债为第一大券种配置的工银瑞信双利则在前五大配置了四只银行永续债；第一大配置均为可转债的易方达安信回报和兴全可转债在前五大中均配置了三只可转债。

4、各基金在四季度的具体运作

（1）易方达稳健收益

组合积极调整大类资产配置，增加了权益的风险敞口和可转债配置比例，降低了债券的久期和仓位。组合自 10 月下旬开始逐步增加股票和可转债仓位，11 月份之后加仓至偏高水平。债券方面，组合在 10 月份之后观察到央行利率中枢水平的抬升，将组合有效久期从偏高水平下降至基准指数附近，11 月防疫政策变化之后继续降低债券仓位和久期至偏低水平。

（2）易方达安心回报

股票方面，仓位提高至上限附近，并持续进行 结构优化调整。行业配置上，组合继续降低医药、光伏行业的配置比例，加仓受益于疫后修复的食品饮料、稳增长相关的基础化工、银行等顺周期行业。转债方面，随着估值下降仓位有所提升，整体配置上仍以大盘平衡型转债为主，主要加仓绝对价格不 高、溢价率较低的平衡型转债，此外小幅配置估值合理的新券。债券方面，久期和仓位水平有所降低，持仓以高等级信用债和银行资本补充工具为主，关注信用风险，持续对持仓个券进行优化，并适度参与利率债波段操作。

（3）工银瑞信双利

资产配置上，本基金的债券久期和股票仓位均有所增加，整体杠杆略有提升。具体而言，随着债券市场调整，尤其是高等级信用债收益率的大幅上行，本基金在 11 月中下旬增加国有商业银行二级和永续债的配置，提升久期。股票方面，本基金 在 12 月下旬提高仓位，结构上以国防军工、食品饮料、医药生物、电力设备等板块为主。

（4）南方宝元债券

权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块历经过去两年疫情的反复冲击，虽然短期仍存在不确定性，但是相信长期疫情影响终将退去，股价也具备不错的安全边际，值得做中期的布局。稳增长方向由于种种原因未能发力，但 2023 年仍值得期待，我们也保持了一定的持仓。同时，成长板块的部分高景气子行业，股价在四季度回调之后也重新具备不错的投资价值，我们也选择其中优质公司进行自下而上的布局。 固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

（5）易方达增强回报

报告期内本基金的久期和仓位较为灵活，报告期前期组合久期和仓位中性偏低， 但债券市场超预期的调整和赎回仍给组合带来较大波动，随着债券收益率上行组合逐 步增加了久期和仓位，券种配置方面仍以中短期限的中高等级信用债为主；股票仓位方面，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报；可转债仓位方面，组合主要持有流动性较好的大盘转债，后续仍将通过转债转股和定增等方式寻找权益市场更多的机会。

（6）兴全可转债

由于债市在四季度的调整，可转债整体估值有所压缩，随着整体绝对价格的下移，可转债资 产的长期预期收益率有所提升。四季度，组合的整体持仓结构相对稳定。

二、四季度收益情况

（1）各基金四季度业绩多数好于三季度

6只基金有4只基金的业绩好于三季度；

工银瑞信双利和易方达稳健收益四季度不及三季度；其中工银瑞信双利收益由正转负；易方达稳健收益差异不大。

跑赢的4只基金中，易方达安心回报、南方宝元、兴全可转债相对于三季度超额收益较大；其中，南方宝元债券四季度收益为正。

虽然如此，但我们发现，无论涨跌，四季度的“幅度”都是最小的，市场企稳迹象明显。

（2）各基金四季度收益多数未达业绩比较基准

6只基金业绩比较基准各不相同。

南方宝元债券和兴全可转债的四季度收益高于业绩比较基准，超额收益均为1.06%。其它4只基金的四季度收益都不及业绩比较基准。

（3）四季报业绩未达比较基准的原因分析

季报不披露财务数据，只能从外部分析。

首先，由于11月14日开始的债市大规模抛售引发的理财产品赎回潮，引发“固收+”基金的净赎回，从而导致净值向下波动的幅度加大。

本文6只固收+基金，5只二级债基在四季度的规模全部缩水，只有含权量高的兴全可转债规模增加。

两位固收+基金名将张清华和王晓晨的易方达安心回报和易方达增强回报，四季度规模下降幅度均超过20%，分别为27.56%和21.18%；名将欧阳凯的工银瑞信双利遭遇净赎回16.20%；6只基金的四季度规模环比平均下降幅度达15.26%；

基金短时间内遭遇大规模赎回将导致基金被迫卖掉手中的股票和债券，导致基金净值短期内迅速缩水。

其次，由于权益市场的外部环境从11月开始大幅改善，并确信会给经济的基本面带来正面的影响，所以四季度基金的调仓力度普遍加大，这将导致净值出现波动，尤其在市场持续回暖时会影响净值的增长；

正如易方达稳健收益基金经理胡剑在四季报中所言：

“整体看本基金在过去一个季度坚持以获取长期有竞争力的投资回报为目标，积极进行资产结构调整，组合净值出现一定波动，但总体表现仍然较为稳健。”

在市场环境发生变化时积极调仓，是为了能够“获取长期有竞争力的投资回报”。

三、基金经理对固收+基金的后市展望

从逻辑上说，对未来的权益市场看多才会在四季度增加权益资产的配置。

对“后疫情时代”的权益市场表示乐观，是基金经理的普遍看法。

对于后市的展望，易方达稳健收益债券基金经理胡剑的观点具有代表性：

胡剑认为，“未来一段时间经济基本面的变化不利于债券市场，而有利于股票市场。”

这既是二级债基的基金经理们四季度加仓权益资产的主因，也是未来一段市场对基金组合管理的判断依据。

胡剑在四季报中给出了未来五大确定的方向：

第一，消费端的迅速恢复；

第二，房地产市场的稳定；

第三，未来五年的经济增长值得期待；

第四，海外市场需求走弱，给出口增长带来压力；

第五，债券市场的波动，给组合净值波动的管理面临挑战；

（全文完）

（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：Wind金融终端；雪球基金APP；天天基金平台）

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