3月初，阿宽食品更新了招股书，同时，广发证券也发布了阿宽食品的发行保荐书、上市保荐书、审计报告和法律意见书。看来阿宽食品上市将近。

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自2021年12月底，阿宽食品发布招股书至今，阿宽食品已经发布三版招股书，证监会于2022年5月发布了阿宽食品IPO申请文件的反馈意见，共涉及46个方面的内容要求阿宽食品详细说明。

阿宽食品上市可谓快马加鞭。

在业内人士看来，阿宽食品急于上市可能源于两个方面原因，包括来自与投资方对赌的压力，以及成本上涨压低收益率，导致经营压力增大。

对赌压力

阿宽食品自2021年底提交招股书后，2022年5月，证监会针对阿宽食品首发招股书提出了反馈意见，要求阿宽食品说明规范性问题、信息披露问题、其他问题共计46个问题。2022年6月，阿宽食品就更新了一次招股书，9个月之后，阿宽食品又更新了招股书。

阿宽食品招股书显示，本次拟募资6.65亿元，其中的5.35亿元拟用于健康食品产业园（第一期）建设项目，另外的1.3亿元拟用于研发中心建设项目。阿宽食品的实际控制人为陈朝晖，发行前拥有股份49882440股，占比为 52.0573%，发行后的股权为49882440股，占比为39.043%。

2016年12月，陈朝晖与川白食品出资成立了阿宽有限，2020年9月，阿宽有限改制为股份有限公司：四川阿宽食品产业股份有限公司。

值得注意的是，目前，阿宽食品陈朝晖以下的股东多为投资机构，包括：南海成长、高瓴怿恒、前海投资、奉化投资、常州彬复、成都广茂、成都金聚、成都士雅、上海众源等16家机构。其中陈朝晖也是成都广茂、成都金聚、成都士雅等投资机构的股东。

在获得这些投资时，阿宽食品也与这些投资机构都签署了对赌协议。

招股书显示，2020 年2月，阿宽有限第二次增资，实际控制人陈朝晖与常州彬复、前海投资、南海成长、霍普投资、祖文博等A轮投资人签署了《四川白家食品产业有限公司增资扩股协议》。上述协议就业绩承诺及补偿、回购安排、最惠待遇等进行了约定。

除此之外阿宽有限第三次增资、第七次、第九次股权转让，以及在阿宽食品成立第一次增资都涉及到了对赌协议。

阿宽在招股书上公布了“实际控制人与机构股东签订的具有生效可能性的对赌协议”：2021年6月，控股股东、实际控制人陈朝晖与南海成长、高瓴怿恒、前海投资、奉化投资、常州彬复、茅台投资、壹叁投资、广州信加易、上海众源、青岛同创、兼固投资、麦星投资、祖文博（以下简称“相关投资人”）签署附生效条件的回购协议。

其中，回购事件包括：截至2022年6月30日，阿宽食品在中国境内首次公开发行股票并上市的申请未被受理的；阿宽食品首发上市申请受理后被劝退、被撤回、被终止审查、未获得境内证券监管机构审核通过或核准，且自受理后4年内仍未实现首发上市；实际控制人离职或因任何原因失去对公司的实际控制地位，或出现转移公司财产、挪用资金、抽逃出资、违规占用、挪用公司资产等个人诚信行为或违法行为等。

如果上述事件发生，阿宽食品就要以协议规定的回购价款回购股权。

回购价款的计算方式就是：回购价款=投资方缴付的股权转让款/增资款*(1+8%*T)- M。

T为自交割日始至投资方收妥全部回购价款项之日止的连续期间的具体公历日天数除以固定数额 365所得出之累计份数，不足一年的按时间比例计算。

M（如有）为自交割日始至投资方收妥全部回购价款项之日止的连续期间内，投资方实际收到的业绩补偿款（如有），以及按照股权转让/增资协议约定取得股份/股权后，依据该等股份/股权收到的任何现金收益。

这就意味着，如果阿宽食品未能完成协议中规定的特殊条款，要按照股东增资价格的年化8%回购股份。

其中，麦星投资的回购价则可能更高。条款规定“麦星投资的回购价款计算方式为上述回购价款计算金额与拟回购股份对应经审计净资产值二者孰高者为计算依据。”

成本压力

香颂资本执行董事沈萌认为，在对于成熟行业的企业，对赌可能是急于上市的一个因素，但成本上涨压低收益率，导致经营压力增大同样也是很重要的因素。

2019年—2022年上半年，阿宽食品主营业务毛利率分别为 36.22%、29.31%、27.37%和 29.29%，剔除执行新收入准则产生的影响后，公司主营业务毛利率分别为36.22%、36.30%、34.50%和 36.61%。

2022年前毛利率有所下滑，2022年逐渐恢复。对此阿宽食品方面称，2021 年公司主营业务毛利率较 2020 年下降1.94个百分点，主要系随着国内新冠疫情逐步缓和，终端市场消费需求回归常态，公司为加快市场布局和渠道建设，加大对各类渠道客户的扶持力度所致。

2022 年上半年，阿宽食品主营业务毛利率较 2021 年增加1.92个百分点，主要系受原材料价格大幅上涨影响，公司产品成本有所上升，公司为更好地提高产品品质和市场服务，确保产品有良好的市场竞争力，相应调增了方便面、方便粉丝、方便米线中主要产品系列的出厂价格，导致公司主营业务毛利率相应有所增长。

毛利率下滑的同时，费用也在上涨，报告期内，阿宽食品销售费用分别为 13957.47 万元、14446.85 万元、16412.52 万元和 8842.24 万元。这也导致了净利润的波动。报告期内的净利润率分别为3.7%、6.9%、4.6%和5.9%，同样有较大波动，但明显低于回购价款年化8%。

阿宽食品积极IPO的另一个原因可能来自外部。近期有消息称，从事学科类培训、白酒、类金融、殡葬等产业禁止上市，为红灯行业；产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费企业，从事快消餐饮连锁业务企业，经营稳健但没有多少成长空间的为黄灯行业，上市或受限。

澎湃新闻报道称，知情人士确认，实际的窗口指导与网传内容存在一些细节上的出入，但大体一致。所谓的规则或者窗口指导意见，存在一定的调整空间，不太以明文发放的形式进行确认。

阿宽食品的产品就属于传统、行业壁垒较低的大众消费企业。并且，阿宽食品也曾因食品安全问题有食品安全问题被成都市市场监管局依法进行了行政约谈，并督促经营者限期进行整改。

夜长梦多，尽快上市是阿宽食品以及陈朝晖摆脱压力的必经之路。

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