21世纪经济报道记者 杨志锦 上海报道记者从多家地方债承销机构了解到，为进一步推进利率市场化改革，广东省拟将下周发行的地方债发行利率区间下限统一调整为“国债收益率+5bp”。而在此前，广东这样的经济强省发行的地方债如参考国债收益率定价，其发行利率区间下限为“国债收益率+10bp”。换言之，广东下周拟发行的地方债发行利率区间下限下调了5bp。不过最终能否实现下限调整还得看招投标情况。

值得注意的是，前述国债收益率指在债券发行前1至前5个工作日（含第1和第5个工作日）财政部公布的财政部-中国国债收益率曲线中，5年期国债收益率算术平均值。

地方债于2009年开始由财政部代理发行。该阶段地方债享有等同于国债的信用等级以及税收政策，发行利率贴近于该时点相同期限的国债收益率。

【资料图】

2015年地方债开始自发自还，其票面利率变化经历了多个阶段。刚开始发行时一度出现利率低于国债收益率的情况，后财政部要求，公开承销的地方债申购利率区间下限不得低于申购前1至5个工作日（含第1和第5个工作日）中国债券信息网公布的中债国债收益率曲线中相同待偿期国债收益率算术平均值。

2018年下半年，由于地方债投资需求有所下滑，新增地方债发行进度明显放缓，为加快地方债发行，地方债投标利率需较相同期限国债前五日均值至少上浮40bp，即“国债收益率+40bp”。40bp的上浮利差覆盖银行配置地方债的最大资本占用成本，这大大提高了地方债相对于国债的性价比。此后一段时间，地方债的配置需求和流动性显著增加。

2019年1月，财政部将地方债投标区间由同期限国债收益率上浮40bp下调为上浮25bp。一方面是出于降低地方政府融资成本的考量；另一方面，二级市场上地方债与国债利差已趋于收敛。此外，“一刀切”将上浮利差一直固定在40bp，也不符合市场定价逻辑。

2021年6月，广东省将地方债招标发行的投标利率区间下限调整为同期限国债收益率上浮15bp，打破此前地方债投标区间下限上浮25bp的隐形限制。此后其他地区陆续跟进。

2022年1月，广东省率先将地方债发行利差降至10BP，即票面利率区间下限在国债基准基础上上浮10BP，此后多个省份跟进。从发行结果看，上海、深圳、江苏、浙江等经济发达省市地方债发行利差已降至10BP，但仍有部分地区利差上浮20-25BP。这意味着省份间地方债利差进一步拉开，分省差异更加显著，地方债发行更加市场化。

此次广东拟率先将发行利差降至5bp。总体看，上浮利差的逐步下调，意味着地方债发行定价将更加市场化。不同地区的经济发展水平、财政实力和债务情况大有差异，理应按照市场化原则合理确定上浮幅度。

在利差下调及区域分化的同时，地方债的换锚也在展开。财政部2020年11月公布的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》明确提出，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。

2021年6月，财政部在回复相关建议时表示，将不断提升地方政府债券发行市场化水平，要求地方财政部门、承销团成员不得以非市场化方式干预债券发行，并积极研究编制地方政府债券收益率曲线。去年3月，财政部在官方网站发布“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”。

去年11月广东省在发行定价环节率先换锚。据发行文件，当时广东省发行的103亿地方债首度参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间。

今年4月，深圳市两只债券开启换锚。比如4月26日，深圳市发行第三批新增债券（十七期至二十二期）。其中1只7年期18.7亿元的专项债券换锚，其标位设定参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间，投标区间下限为7年期地方债收益率5日均值下浮4%，上限为上述均值上浮10%，

数据显示，该只债券最终中标利率为2.8%，相比前5日同期限地方债收益率低12BP，和前五日国债收益率均值一致，即发行落在招标区间下限。和老机制相比，这一中标利率下降了10bp。

深圳市财政局当时表示，深圳试行参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间，成功探索了地方债市场化发行的新“轨道”。这对于进一步探索完善地方债定价机制，不断提升深圳地方债发行市场化水平具有重要意义。

关键词：