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做周期股，最最重要的是研究行业的供求关系，白羽鸡周期祖代引种大幅下滑已经既成事实，这部分基本不用再研究了。剩下来就是要考虑另个重要的变量种鸡的质量和生产效率，它会直接影响延迟淘汰和换羽的发生概率。我们来对几个数据再进行细致分析，也是给自己留下一些痕迹，首先我今天重新把白羽鸡行业祖代、父母代、商品代、毛鸡这几个环节的传导时间和数量再梳理一遍。1、白羽鸡生产周期及扩繁系数祖代鸡苗引种后26周产蛋孵化父母代鸡苗，父母代鸡苗养殖26周孵化商品代种蛋，种蛋3周孵化成商品代鸡苗，卖给养殖场养42天毛鸡出栏。还有就是扩繁系数，1套祖代鸡能繁殖50-60套父母代鸡，1套父母代鸡苗能繁殖100-130套商品代鸡苗（种鸡质量不一样，扩繁系数有很大差别）。做白羽鸡这些基本知识必须烂熟于心，繁殖的过程和扩繁的系数必须要搞清楚。一般祖代引种后会对6-7个月的父母代鸡苗供求关系产生影响，对12-14个月的商品代鸡苗供求关系产生影响，因为产蛋高峰一般要延长3个月，那么对父母代有明显的影响要9个月，对商品代有明显影响要18-20个月。今年的祖代引种是从5月份开始中断的，那么到当下正好7个月，对父母代供求关系开始产生影响，我们看到12月父母代价格大幅上涨，优质的父母代种鸡（安伟捷）已经涨到了80元/套，逼近历史新高90元/套。上面都是基础问题，搞清楚了基础问题，我们现在需要研究清楚当下的供求关系，或者说未来一年的供求关系是一个什么样的情况。这才是股价涨跌的根本。2、祖代引种及更新的数量截止到2022年11月，祖代引种及更新72万套，其中国外引种40万套，国内自繁更新32万套。国外引种中安伟捷27万套，科宝13万套。国内自繁中武汉科宝15万套，圣农及其他17万套。为什么我要把祖代引种及更新的结构细分出来，因为品种不一样，种鸡的新能和生产效率差异很大，后面我会做个测算。在今年的引种数量里，高质量种鸡仅有27万套，占比40%不到，算上国外科宝仅有40万套，引种比去年同期下降60%，下降的比例之大应该是创了历史，同时高质量种鸡占比低这样的产品结构将严重影响种鸡的生产弹性。国外爆发高致病性禽流感，导致祖代引种大幅下滑，并且短期3个月内看不到恢复引种的可能性，这是这轮白羽鸡周期的最根本的原因，后续要持续关注12月到明年3月这段时间的国外引种数据。目前国内自繁尚在推广期，需要时间去验证，并且料肉比偏高，在当下行业微利的状态下规模不经济。国产自繁里最具有前景的就是圣泽901，今年基本自用为主，明年会有一定量的外销，如果未来利润出现大幅提升，导致对种鸡质量敏感性下降，那么会给国产种鸡替代带来巨大的机会。前提条件利润大幅提升，鸡苗鸡肉大幅涨价，我想这个时候二级市场股价可能已经到了高位了。3、种鸡质量弹性分析我们做个简单的计算题，如果是安伟捷的1套祖代种鸡，引种后能生产60套父母代，1套父母代能生产130套商品代鸡苗，因为种鸡质量好还能换羽或者延迟淘汰，再增加20%的产能，那1套安伟捷的祖代鸡苗极端优质状态下可以生产出60*130*120%=9360只商品代鸡苗。那如果换做是科宝或者国内自繁种鸡呢，一套祖代种鸡能生产50套父母代鸡苗，1套父母代鸡苗能生产110套商品代鸡苗，一般情况下没有高利润的驱使，性能较差的种鸡不会进行换羽，甚至会提前淘汰，所以质量差的种鸡会不会换羽看下游商品鸡苗价格和肉鸡价格，换羽了有钱挣，就会有很大概率选择换羽，这里我们就按不提前淘汰来计算，因为毕竟鸡苗价格和肉鸡价格还没到高位。一只科宝祖代鸡苗能生产出50*110=5500只商品代鸡苗，国内自繁的生成效率比科宝的还要差许多。大家可以看看这个差距有多夸张，一只性能好的种鸡和一只差的种鸡生产效率差了30-40%，这其实是研究白羽鸡非常非常重要的一环，种鸡的质量弹性，其实也是最难的一环。上面例举的都是比较极端情况下的例子，总体而言，性能好的种鸡与性能差的种鸡生产效率相差20%应该肯定是有的。从协会的数据也可以看到2022年祖代种鸡的生产效率下降20%，父母代种鸡生产效率下降16%，这可能也是祖代存栏和父母代存栏都处在高位的情况下，父母代鸡苗和商品代鸡苗价格都不差的根本原因。回顾2015-2016年，同样面对了国外禽流感封关，引种大幅下滑（当年国外引种64万套，今年40万套），但是因为种源质量好，多为AA和罗斯的品种，行业发生了大规模的换羽，种鸡的延迟淘汰和换羽增加了种鸡的生产弹性，导致行业并没有出现大幅缺鸡的情况。直到2018年底，三年的低引种并且伴随着非洲猪瘟的共振，才迎来了行业基本面的大反转。所以种鸡质量是研究白羽鸡行业非常重要的因素。4、未来行业的真实缺口到底有多大下面我想再尝试着分析一下以当下的种鸡结构，面对当前的祖代引种下滑情况，未来到底有多大的产能缺口。这部分分析纯属主观判断，跟事实一定是会有偏差的。我们用现在祖代种鸡结构去推导未来1年多产能缺口情况，根据协会数据这两年白羽鸡的消费量是65亿只，前两天听崔小明的电话会议屠宰量是72亿只，出于谨慎性原则我们用保守的数据去分析。65亿只白羽鸡按照扩繁系数一般情况下需要110万套祖代种鸡。今年引种27万套安伟捷，性能好，考虑到可以换羽，一套祖代扩繁系数按照8000去计算，可以生产22亿只白羽肉鸡，科宝28万套，扩繁系数按照5500去计算，可以生产15亿只白羽肉鸡。剩下的国内自繁17万套，圣泽901及其他可以生产10亿只，合计22+15+10=47亿只。对应65亿只的需求，产能缺口18亿只，缺口比例（65亿-47亿）/65亿=28%。如何去弥补这个缺口，产业链涨价高收益，使得科宝也能换羽（质量差死淘高也能挣钱）或者行业大规模使用并不经济成本较高的国产品种。即使科宝也能换羽，使得科宝增加30%的产能也仅仅增加4.5亿只，大体的情况就是这样。当然我没有计算对当前祖代存栏和父母代存栏进行换羽或延迟淘汰。毕竟当前的存栏在未来看来已经是过去式，且种鸡性能也不好。5、国外引种恢复的时间我们可以参照一下2015-2016年的情况，外国发生禽流感后，我国2015-2018年这几年都是低引种（2017年2月国内发生了禽流感）。按照实际情况去看，起码明年一季度之前没有大规模引种的可能性。原因：美国的州发生禽流感待禽流感消除后3-6个月才能恢复引种，国内航班少不匹配且没有直飞导致鸡苗死亡率高（死亡损失美方承担），美国也不愿意提供给中国；新西兰引种正在沟通中，预计明年一季度有望恢复引种，但量很少，月均2-3万套。欧洲引种没有可能。国外引种的情况大概就是这样。益生正在积极争取12月份引种2万套。6、经销商备货情况这部分是崔小明电话会议的内容：当下屠宰场库存7天，经销商备货库存3-7天，很低，历史最高的时候是在2017年初库存3-6个月（当年没来）。当下低库存如果一旦经销商情绪来了增加备货会加快大周期的到来。7、2015-2016年、2019年和当下周期的对比2015年：1、禽流感导致祖代低引种（平衡点-20%）；2、种鸡质量好（基本都是安伟捷品种），可以大幅换羽和延迟淘汰；3、猪价尚可 2019年：1、连续三年的低引种；2、发生非洲猪瘟，能繁母猪下滑50%，高猪价，导致鸡肉替代猪肉 2022年：1、禽流感导致祖代低引种（平衡点-30%以上）；2、种鸡质量差（科宝和自繁占比大），限制大幅换羽能力；3、猪价尚可8、动物蛋白价格对比这个我想都不用我过多赘述，都是公开信息，白羽鸡是最便宜的动物蛋白，料肉比低，受饲料涨价影响最小。当下白羽鸡9元/公斤、黄羽鸡14元/公斤、猪肉22元/公斤。所以猪周期会影响鸡周期，但是也不是完全一致就体现在这里，因为猪肉价格最低的时候也没有低于现在的白羽鸡价格。目前猪肉价格大概率会在20元/公斤以上维持半年时间，也给鸡周期一个比较不错的环境。 以上的内容是我这一两个月听了7-8个行业电话会议后，总结分析的一些数据，肯定有很多主观臆断和不全面的地方。跟个股无关，也不吹票，记录和分析的都是行业数据，留给当下和未来的自己。$民和股份(SZ002234)$ $益生股份(SZ002458)$ $圣农发展(SZ002299)$

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