《投资者网》 陈思瀛

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5月8日，赣州吉锐新能源科技股份有限公司（以下简称“吉锐科技”）向深交所递交招股书，拟申请创业板上市。

吉锐科技专注于新能源锂电池循环利用领域，主要聚焦于废旧锂电池正极材料回收利用及锂电池材料，公司产品包括电池级碳酸锂、磷酸铁、镍/钴/锰盐等，用于制造锂电池正极材料的原料，最终应用于新能源汽车、储能、消费电子等领域。同时，吉锐科技自称是可以同时实现磷酸铁锂、三元锂电池正极材料体系全组分元素回收的企业。

然而吉锐科技IPO的时间正值新能源行业调整，整体碳酸锂价格在今年年初呈现大幅下降的情况，数个锂电池上市公司业绩下滑。吉锐科技在2021年因受惠于新能源行业井喷而快速增长的营收净利，在此情形下又如何维持呢？

高速增长VS行业遇冷

近两年来，随着双碳政策的持续推进，新能源行业的发展可谓突飞猛进。作为电池级碳酸锂产业链中的企业，吉锐科技受下游新能源汽车等领域高速发展的影响，其净利润实现了扭亏为盈，而营业收入更是两年爆增约44倍。根据招股书显示，2020年至2022年，吉锐科技分别实现营业收入2099.32万元、1.66亿元和9.30亿元，2022年相较2020年的营业收入增长高达约4430%，同期分别实现归母净利润-705.52万元、3693.69万元和1.11亿元，突破了盈亏平衡线。

同时，2022年公司也实现经营现金的净流入，根据招股书，2020年至2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1495.42万元、-7403.76万元和8184.13万元。

从产品结构分析，招股书显示，电池级碳酸锂销售收入占主营业务收入的比例分别为 99.07%、91.20%、83.64%，为公司主要收入来源。吉锐科技称电池级碳酸锂产品销售量价齐升，主要原因一方面系子公司力道新能新产线建成投产和扩建，电池级碳酸锂的生产与销售逐步放量，另一方面随着下游新能源行业快速发展，锂电池市场需求持续增长，进而带动上游电池材料销量、价格的增长。

与之对应的，公司主营业务成本同样以碳酸锂业务为主，直接材料为废旧锂电池正极、材料，包括粉料、极片等。

不过电池材料量价齐升的情况在今年年初被打破。2022年，伴随着动力电池需求量大幅增加，电池级碳酸锂的价格一度高达将近60万元/吨。2023年开年，伴随着新能源补贴退坡，终端需求有所减弱，碳酸锂电池价格开始一路下跌，最低价格约17万元/吨。

去年，碳酸锂的整体价格从35万元/吨增长至50万元/吨，平均价格在47万元/吨。

今年以来，碳酸锂价格的下跌对吉锐科技会形成较大的负面影响。根据公司在招股书中的碳酸锂销售价格及对应原材料成本的敏感度测试表中可见，碳酸锂价格下降10%，主营业务毛利会下降11.17%；碳酸锂价格下降50%，主营业务毛利会下降55.85%。

值得注意的是，公司提供的敏感度测试最高仅预估到碳酸锂价格下降50%，而如若从2022年高点60万元/吨至2023年目前最低点17万元/吨计算，下降幅度甚至高达约70%。估计吉锐科技在准备上市材料时都没有判断到碳酸锂价格的跌幅会如此之大。即便如今碳酸锂价格回暖至28万元/吨，其跌幅较去年平均价格仍跌去近四成。

在此情况下，公司如何维持高速增长从而保持盈利能力或成疑问。2020年至2022年，吉锐科技综合毛利率分别为-19.83%、41.13%和23.52%，2021年因整体行业井喷态势的影响，公司毛利率不仅转正，甚至大幅提升超越行业平均值。

值得注意的是，高毛利率的情况似乎难以长期维系，吉锐科技毛利率在2022年出现回落。而根据同行业对比情况，2021年和2022年，行业平均毛利率分别为21.37%和18.60%。而吉锐科技2022年的毛利率与2021年相比已无非常明显的优势。

存货计提、净利润大幅下降或成新能源行业雷点

根据吉锐科技招股书，公司存货数量在急剧扩大，2020年至2022年，公司存货账面价值金额分别为1338.95万元、4318.95万元和20602.30万元，占期末资产总额的比例分别为 13.65%、9.80%和16.31%。同时公司提示，如果未来金属锂、镍、钴价格大幅下降，公司的收入和毛利也大幅下降，公司的存货可能也需要进一步计提跌价准备，会造成业绩大幅下降，有可能导致公司业绩下降50%以上、甚至出现亏损的风险。

值得注意的是，自2023年一季报发布以来，原材料价格下行已经引发新能源、新材料上市公司的经营震荡，数个锂电池上下游企业相继“暴雷”。

赣锋锂业（002460.SZ）一季报计提大规模资产减值损失，严重拖累经营业绩。主要因赣锋锂业前期囤积的“高价”原材料带来了营业成本的大幅上升。今年一季度，赣锋锂业确认了11.8亿元的资产减值损失，系公司上市以来最大一笔坏账计提。因此虽然公司实现营业收入94.38亿元，同比增长75.91%，但归母净利润为23.97亿元，同比下滑32.01%。

除此之外，数个上市锂电企业净利润大幅下滑，长远锂科（688779.SH）发布2023年第一季度报告，公告显示，2023年第一季度营业收入为1.93亿元，比上年同期下滑42.99%；归属于上市公司股东的净利润仅为92.9万元，比上年同期下滑99.69%。

江特电机（002176.SZ）2023年第一季度营收约7亿元，同比减少48.32%；归属于上市公司股东的净利润约5065万元，同比减少92.39%。

天力锂能（301153.SZ）披露一季报，公司2023年第一季度实现营业收入5.79亿元，同比下降14.63%；实现归属于上市公司股东的净利润4.9万元，同比下降99.15%。

可见，锂电原材料价格步入下行周期，给锂电产业链上下游企业带来了巨大的冲击和挑战。

已上市公司的情况侧面反应吉锐科技这段时间也并不会好过，未来净利润是否会下滑，不断膨胀的存货是否存在计提的可能性，还有待考证。

电池回收赛道逐渐拥挤

根据吉锐科技招股书，2020年至2022年，公司全部资产总额分别为9812.46万元、4.405亿元、12.63亿元，而净资产分别为5204.91万元、2.93亿元以及7.45亿元。然而公司此次将募集11亿元的资金，即吉锐科技将募集一个“自己”出来。而募资资金中的10亿元拟投入“年处理30万吨锂电池循环综合利用项目（一期年处理11万吨磷酸铁锂电池）”，剩余1亿元则将投入“锂电子电池材料循环制造研发技术中心项目”。

根据招股书，吉锐科技的产能利用率尚未饱和，公司主要的电池级碳酸锂业务产能利用率分别约为83.92%、86.18%和81.86%，而磷酸铁的产能利用率在2021年及2022年分别为66.5%、78.04%，均为未饱和状态。

值得注意的是，多家上市公司披露布局锂电池回收业务，使得行业竞争愈发激烈。

宁德时代（300750.SZ）今年1月29日发布公告称，子公司广东邦普循环科技有限公司拟在广东佛山投资238亿元，建设一体化新材料产业生产基地，项目中包含50万吨废旧电池材料的回收产能。

国轩高科（002074.SZ）肥东电池回收项目已在2022年11月建成，随后完成调试并投产，年处理电芯能力逾5万吨、年处理极片能力逾1万吨。同时，今年1月7日，国轩高科电池回收项目、复合集流体项目、电池级碳酸锂提纯项目等项目开工。其电池回收项目开工，项目建成后可实现年处理50GWh退役锂离子电池并综合回收利用。

今年2月9日，天奇股份（002009.SZ）发布公告称，拟与蜂巢能源科技股份有限公司共同投资设立合资公司，开展动力电池回收利用湿法冶金项目。同月21日，南都电源（300068.SZ）发布公告称，公司子公司安徽南都华铂新材料科技有限公司拟投资建设年处理15万吨“锂离子电池绿色回收综合利用项目”，项目预计投资38.5亿元。

随着新能源汽车渗透率逐步提高，动力电池回收处置和利用将是未来动力电池原料至关重要的来源之一，市场规模会呈现增长趋势。但数个上市公司同时加速布局电池回收行业，对吉锐科技而言并非好事。

根据吉锐科技招股书中关于退役锂电池实际回收量及预期，2022年实际回收量仅为41万吨，而预计退役锂电池实际回收量或许在2025年接近翻倍。但前述已上市公司投入的电池回收项目一旦生产运营，并维持高产能利用率的话，整体行业会迅速从蓝海市场进入红海厮杀。

吉锐科技届时如何从众多企业中脱颖而出，仍需时间的检验。（思维财经出品）■

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