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来源：金融界

我们在11月1日发布的报告《2022年10月经济金融数据前瞻：逆周期政策需进一步加码》中提到10月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量中外贸吞吐量同比减少9.4％，显示整体外贸景气明显回落，10月可能将实现负增长。10月出口增速-0.3％，较上月回落6个百分点，也和高频数据的指引较为符合。出口增速回落的主要原因除国内疫情扰动外，主要还是海外需求偏弱叠加海外补库阶段性完成，预计未来半年到一年内出口将保持低景气运行。但考虑到新贸易协议的生效、海外资本开支需求较好、人民币汇率处于近几年相对低位带来出口商品竞争力，因此预计出口的回落速度可控。

2022年10月份，中国出口金额（美元口径）同比增长-0.3％（Wind一致预期3.4％），9月为5.7％；进口金额（美元口径）增长-0.7％（Wind一致预期0.3％），9月为0.3％；贸易差额为851.5亿美元。对此我们点评如下。

▍海外阶段性完成补库，出口料将持续低景气运行。

我们在11月1日发布的报告《2022年10月经济金融数据前瞻：逆周期政策需进一步加码》中提到10月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量中外贸同比减少9.4％，显示整体外贸景气明显回落，本月可能将实现负增长。10月出口增速-0.3％，较上月回落6个百分点，也和高频数据的指引较为符合。

从全月八大港口集装箱吞吐量来看，10月外贸吞吐量同比减少4.5％，较上月的0增长显著回落。八大港口集装箱外贸吞吐量的同比增速变化对出口增长的趋势判断具有较强的前瞻性。

分国别和地区来看，对出口拖累比较大的地区主要是美国和欧盟。10月，中国对美国、欧盟、日本、东盟的出口增速分别为-12.6 ％、-9.0％、3.8％、20.3％，其中对欧盟的出口增速继上个月大幅回落后本月又回落了15个百分点，其次是东盟回落了9.2个百分点。出口增速回落的主要原因除短期疫情扰动国内生产外，主要原因还是海外需求偏弱叠加海外补库阶段性完成。

从美国库销比来看，目前已经回升到疫情前的水平，且由于去年开始的港口拥堵，海外进口企业有超量下单补库的情况，补库已经阶段性完成；另外一方面，加息周期下海外需求开始呈现出逐步放缓的态势，因此预计未来半年到一年内出口将保持低景气运行。

行业上看，汽车、成品油、稀土、船舶等商品出口增速仍然较高，家电、玩具、服装、自动数据处理设备等前期增速较高的商品同比增速显著放缓。肥料、机电产品、铝材、钢材、通用机械设备等商品出口增速进一步放缓，跌入负增长。

▍出口放缓叠加疫情散点增加拖累国内进口需求。

进口方面，10月进口增速为-0.7％，伴随着出口增速的回落，进口增速也出现了一定程度的回落。一方面是出口需求下降对国内生产景气的拖累；另一方面是10月国内散点疫情范围进一扩大对国内需求有拖累，10月国内制造业PMI再次落入收缩区间录得49.2％显示国内需求放缓。分国别和地区来看，中国对东盟维持了4.6％的正增长，但对美欧日等发达国家的进口增速持续负增长状态。从进口商品来看，汽车进口单月增长显著，剩余原材料相关的肥料、原油、食用植物油、纸浆、成品油等进口增长亮眼，稀土、液晶平板显示模组、纺织纱线等商品进口下跌排序靠前，除汽车增长变化显著外，其余商品的结构特点近几个月均保持一致。

▍向后看，预计出口景气将低位运行。

我们一直在强调考虑到海外经济增长景气放缓和美国库销比的变化节奏，预计三季度末出口增速开启阶段性趋势性放缓。尽管短期还存在疫情、天气等因素对出口节奏的影响，但趋势已经形成，预计短期出口增速还将低位运行。此外，出口还有支撑因素，如东盟已经成为中国第一大贸易伙伴且RCEP协议持续生效；美国投资景气好于消费也将支撑中国部分工业资本品的出口需求；人民币汇率处于近几年较低水平对中国出口竞争力有支撑。总体来看，短期出口增速的回落速度可控。但明年如果美欧等发达国家需求超预期回落，出口在高基数和弱需求的双重拖累下增长可能较为乏力。

关键词： 中信证券