仓位只是一个结果

(资料图)

1/6、仓位管理不是独立的方法

同行聚到一起，“现在几成仓位”是最常见的问题，平时后台和星球收到最多的问题之一也是在问：怎么控制仓位更合理？

投资教程中也有各种仓位控制的简化方法，比如金字塔加减仓，三等分加减仓法。

但仓位是一个非常个人化的指标，每个人都应该找到最适合自己的方法，需要理解仓位最底层逻辑，否则就会反复出现“一涨就觉得仓位太轻，一跌就觉得仓位太重”。

很多人觉得自己的仓位控制的不好，根本原因在于仓位管理与你的投资方法有冲突，有两个主要原因。

原因一：股票仓位水平并不等同于风险偏好

一般来说，仓位高代表投资者的风险偏好高，但这也不尽然，仓位仅代表股票账户内股票的占比，而大部分散户只用了一部分的家庭金融资产进行股票投资，一个拿了30%的资产做股票的人，跟一个80%的钱都在股市上的人，同样的仓位代表的风险收益完全不同。

此外，非职业投资者每个月都有固定收入，相对于固定金额的职业投资者，可以开启“无限子弹模式”，所以收入相对于股票账户资产的比，也会大大影响仓位管理的效果。

原因二：仓位管理与价值投资理念有根本的冲突

对于价值投资者而言，股票卖出有三个理由“逻辑变了、贵了、换成更好的”，而仓位管理中，卖出的唯一理由是：投资者认为接下来市场将有调整，所以卖出股票降低仓位。

价值投资者只判断个股当前的性价比，而仓位管理只判断市场未来涨跌，这二者之间存在根本理念的矛盾，水火不相容，硬扯在一起，个股也做不好，仓位管理也管不好。

真正的深度价值投资者，仓位只是一个结果，而非原因，不存在“仓位管理”，巴菲特前两年大牛市手握大量现金，并不是因为认为股市要跌而轻仓，而是觉得当时没有什么便宜的好股票，只好持有现金，今年开始大买特买，也不是想提高仓位，只是觉得有些股票便宜到出现买入机会了。

巴菲特还有一个不得已的原因，钱太多，没有办法集中在一两个股票上，找不到机会只能空仓；一般散户不存在这个问题，即使是2015年那种牛市，4000多家公司也总能发现一两家估值合理的，就可以全仓持有，因此可以常年满仓。

但是，深度价值投资只是投资方法中的一种，很多投资方法都要判断大盘、行业的估值与趋势，比如很多自上而下做行业及大类资产配置的资金，此时，仓位管理就成了投资方法中的一个重要环节。

所以，仓位管理不是一个独立的判断，并不是感觉要涨就加仓、要跌就减仓那么简单。它应该是你的投资体系有机的一部分，至少不应该产生冲突。

如果从目标来分，仓位管理有几类方向。

2/6、第一类：以择时为核心的体系

所谓“择时”，就是在市场处于上升趋势中加大股票仓位。

这一类投资体系的收益来源以指数差价为主，个股选择为辅，甚至直接投资指数ETF或股指期货，不关注个股，这就避免了“个股买卖与指数判断”的矛盾。

也有部分投资者在平时储备了大量可投资个股，一旦出现时机，就开始组合分散买入，以期超过指数的超额收益，但其核心收益仍然来自指数波动。

这一体系的原则是，有钱赚的时候就满仓出击，看不到机会或赚不到钱就空仓等候，越是重视择时的投资者，其仓位往往越是大开大合，极端者只分为空仓、一两成仓、满仓满融三种状态，从空仓轻仓到满仓满融可能只需要一两分钟（小资金）到一两天的时间（大资金），反之亦然。

这一体系内部也有区别，有些人喜欢参与每一次小级别的波动，有些人只参与大的波动。出手频次越高，失误的概率就越高，后者是极度追求胜率的投资者，常年在赌场里转悠，却很少下注，只参与胜率赔率俱佳的时机。

所以，既要时刻保持高关注度与参与度，又要抵抗大部分的诱惑，这正是这一体系最大的难点。

另一个难点是判断失误后的止损，不用“价值投资”、“做时间的朋友”给自己找拖延决策的借口。

因为有较长时间空仓，这一类人必然不是深度价值型投资者，因为后者需要常年持仓。那么，有没有与深度价值不冲突的择时仓位管理方法呢？

3/6、第二类：深度价值加择时

深度价值加择时的方法，是用阶段性的做空股指期货去对冲大盘下跌的风格，长期保持个股仓位，不做差价，以解决个股长线持有与大盘择时的矛盾。

这种方法的具体操作是两条线：从下而上的选择个股，长线持有，同时观察大盘，如果判断未来一段时间有较大的下跌风险，就开期指空仓，风险过后就平仓。

需要特别强调的是，期指本身并不是为了赚钱，而是在预判有系统性风险时，不卖出股票的同时降低风险暴露。

很多人觉得，有风险就卖出股票，等风险过后再买回来就是了，何必这么麻烦呢？

但在充满诱惑的股市，原则是第一位的，是超越投资方法与个人判断的最高存在法则。深度价值投资的原则就是不回避大盘风险，如果觉得危险就卖出，就会渐渐养成做差价的习惯，最终你也赚不到长期成长的钱。

要么你一开始就放弃长线，要么从一开始就放弃差价，唯一的折中余地是期指对冲，没有第四条路线。

期指对冲只适合100万以上的资金，100万以下的投资者可以用指数ETF期权的方式对冲，但玩法更复杂。操作不慎可能两头亏。

所以对于大部分散户，基于自下而上选股的深度价值模式与指数择时的矛盾很难解决——当然，也不需要解决，忍受指数波动的冲击，才能专注于企业长期价值的变现。

相比而言，基于自上向下的行业配置的选股与投资体系，就可以与指数择时方法相融合。

4/6、第三类：配置型风格的择时

配置型风格的特点是自上向下选股，先有看好的行业板块方向，再在这些方向中寻找合适的个股，这是大资金最常用的方法，也是一种适合散户的投资方法。

为什么说配置方法与择时方法不冲突呢？

纯个股长期阿尔法赚的是公司业绩的钱，与大盘走势关系较弱；而行业配置是中短线投资，能够走强的行业板块数量——代表配置胜率，与大盘的强弱直接相关。

原则是：如果判断大盘整体向下，能逆势向上的板块很少，就需要减少仓位，集中布局于最有把握的方向，就算错了，损失也可控；如果判断大盘整体向上，能同时向上的板块就更多，胜率可控，就可以用更高的仓位布局更多方向，同时赚仓位和方向的钱。

具体操作上，在行业配置决策前，加一个大盘趋势的判断，比如说，如果每个方向配两成仓位，趋势向上可以满仓配五个方向，趋势向下就轻仓集中于一个方向，趋势看平，就半仓精选两三个方向。

这么做，就把指数判断、仓位管理和行业配置，有机地结合起来。

上面三种仓位管理方法的共同点，都属于择时的方法，但还有一种非择时的仓位管理方法。

5/6、第四类：根据账户盈亏调节仓位

市场真正出现单边上涨和下跌的时间都不长，大部分时候都处于无趋势的状态，此时，仓位高低只会增加波动，并不影响最终收益，仓位管理并不像大家想象的那么重要。

此时，仓位更重要的作用是控制个人风格不适应市场风格的账户亏损风险。

有经验有能力的投资者，这一阶段的亏损大部分都是因为与市场风格不匹配，而导致投资者巨亏的，往往是在逆风时赌性大发，追求“翻盘”，结果越亏越大。

所以这一方法很简单，不做指数判断，亏损时降仓位，赚钱时加大仓位，主要针对体系不是很强的散户，或者没有硬约束的游资和小机构。

如果你发现近期亏损比较大、持续跑不赢指数、或者大家都赚钱你亏钱，这种时候，强行做下去，可能越做越亏，就应该降低仓位，至少降到5成以下，减掉一些你不是很有把握的标的，基本面有可能发生变化的标的，以及很弱的标的（不适用于深度价投），以及长线大仓位的品种也可以先降一些仓位下来。

降低仓位的作用，一方面是在风格不应期减少亏损，等这一段时期过去，另一方面也是让自己小仓位尝试一些新打法、新风格，说不定会在投资方法上有惊喜。

但也不要空仓，否则你就不知道什么时候该把仓位加回来。

6/6、仓位管理是“小马过河”

总结一下：

1、本文列举了仓位管理的四种常见方向：

一、纯指数择时

二、深度价投加择时

三、配置型

四、个人账户盈亏调节

2、仓位管理可以分成指数择时与非择时体系，前三种都是择时体系，最后一种是为了控制个人风格不适应造成的亏损

3、前三种择时体系中，第一种是利用指数波动盈利，第二、三种旨在避免指数波动对盈利的影响

4、第二、三种的区别在于自下而上的选股和自上而下的选股，前者的收益来源于个股研究，后者主要是行业方向选择

从资产配置的角度，仓位其实就是账户股票与现金的配比，与市场判断有关，与投资体系有关，所以仓位管理没有标准答案，也没有简单的招式。

从投资风格的角度，仓位代表的是高风险资产占比，与个人风格偏好有关，与个人的风险偏好有关，是“小马过河”个性化选择。

一个好的仓位管理方法，实际上是对自己投资体系理解的升华与灵活运用。

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关键词： 仓位管理